企业价值解释:公式、意义和实例

企业价值,通常简称为EV,估计公司经营业务对所有主要资本提供者的总价值.

市场资本化只衡量共同股本的价值,与市场资本化不同,企业价值也考虑债务,首选股本,非控股利息,现金.

一个共同的企业价值公式是:

企业 Value =
Market Capitalization
+ Total Debt
+ Preferred Stock
+ Non-Controlling Interest
- Cash and Cash Equivalents

企业价值广泛用于:

• 公司估价
• 同行比较
• 合并和收购分析
• 杠杆买断分析
• EV/评论
• EV/厄立特里亚
• 埃维特/埃维特
• 资本结构分析

最简单的理解EV的方法是:

企业价值在决定如何在债务持有者、优先股东和共同股东之间分配该价值之前估计经营业务的价值。

企业价值在简单术语中是什么?

企业价值是衡量公司总商业价值的一个尺度。

假设两家公司各拥有100亿美元的市场资本。

A公司有:

Debt: $8 billion
Cash: $1 billion

B公司有:

Debt: $1 billion
Cash: $5 billion

虽然两家公司的市场上限相同,但其企业价值却大不相同.

A公司:

EV = $10B + $8B - $1B = $17B

B连:

EV = $10B + $1B - $5B = $6B

企业 A的经营业务一旦包括债务和现金,价值就会高得多。

这就是为什么企业价值能够提供比市场资本化更完整的比较。

企业价值衡量标准是什么?

企业价值衡量可归属于所有主要资本提供者的公司核心业务的价值。

这些资本提供者可包括:

• 共同股东
• 优先股东
• 债券持有人
• 银行
• 其他贷款人
• 非控制股东

EV试图将运营价值与融资结构分开.

因此,在比较公司与不同层次的下列情况时是有用的:

• 债务
• 现金
• 首选股票
• 少数群体的所有权
• 共享数
• 资本结构

企业价值公式

标准公式为:

企业 Value =
Market Capitalization
+ Debt
+ Preferred Stock
+ Non-Controlling Interest
- Cash and Cash Equivalents

一些分析人员对下列事项作了额外调整:

• 未注资的养恤金负债
• 业务租赁负债
• 投资
• 现金限制
• 非经营性资产
• 环境负债
• 其他类似债务的义务

准确的公式取决于分析的目的.

为何债务会增加企业价值?

增加债务是因为企业的收购者一般会承担、偿还、再融资或以其他方式处理公司的债务负担。

债务持有人对公司的现金流量提出索赔。

市场资本化排除了这项索赔,因为它只衡量共同股本。

示例

Market cap: $5 billion
Debt: $3 billion
Cash: $500 million

企业价值:

$5B + $3B - $0.5B = $7.5B

公司的股本可能价值50亿美元,但企业投资的更广泛的资本约为75亿美元.

现金为什么从企业价值中扣除?

现金被减去是因为一般认为是非经营性资产,可以降低收购业务的有效成本.

假设一个收购人支付100亿美元 对于一个有20亿美元超额现金的公司。

收购人可以将这些现金用于:

• 偿还债务
• 返回资本
• 基金整合
• 减少净购买费用

简化有效的购置成本是:

$10B purchase 价格 - $2B cash = $8B

这也是现金降低企业价值的原因.

全部现金都冲销了吗?

并不总是

一个公司需要一些现金来经营它的业务.

分析人员可区分:

• 业务现金
• 超额现金
• 现金限制
• 客户资金
• 监管资本
• 子公司持有的现金
• 无法自由分配的现金

就简单的公共市场计算而言,现金和现金等价物往往被完全减去。

对于详细估价,只能减去多余或可动用的现金。

为什么偏爱的股票被添加?

增加首选股票是因为优先股东的债权高于共同股东。

首选股票可能涉及:

• 固定股息
• 优先清理结束
• 赎回权
• 转换权
• 调用规定

市场资本化通常只包括共同股本。

增加首选股票有助于说明更广泛的资本结构。

为什么非控制性利息会增加?

非控股利息,又称少数股息,是指非母公司拥有的合并子公司的部分.

公司的财务报表可包括子公司的100%:

• 收入
• 埃及
• 资产
• 负债

即使父母拥有的不到100%。

如果估值使用合并的EBITDA,一般应在EV中加入非控制性利息,以使数字和分母一致.

企业价值计算示例

假设一家公司:

Share 价格: $40
Shares outstanding: 250 million
Total debt: $4 billion
Cash: $1.5 billion
Preferred stock: $500 million
Non-controlling interest: $200 million

步骤1:计算市场资本化

Market Cap =
$40 × 250 million
= $10 billion

步骤2:增加债务

$10B + $4B = $14B

步骤3:添加首选的股票

$14B + $0.5B = $14.5B

第4步:增加非控制利息

$14.5B + $0.2B = $14.7B

第5步:减去现金

$14.7B - $1.5B = $13.2B

企业价值:

$13.2 billion

企业价值与市场资本化

市场上限和企业价值衡量不同的事物.

市场上限侧重于共同股东.

EV包括债务和其他高级索赔,然后减去现金。

企业价值对市场上限示例

X连:

Market cap: $20B
Debt: $12B
Cash: $2B
EV: $30B

Y公司:

Market cap: $20B
Debt: $2B
Cash: $7B
EV: $15B

两家公司的市场上限相同。

X公司拥有Y公司两倍的企业价值,因为它承担的净债务要多得多。

为什么单凭市场头部就能误导

市场上限忽略了融资结构.

一家公司可能因为市场上限而显得便宜,但持有:

• 大笔债务
• 首选股票
• 养恤金负债
• 租赁负债
• 少数群体利益

另一家公司可能因为市场上限而显得昂贵,但持有:

• 大型现金储备
• 有价证券
• 现金净额
• 宝贵的非经营性资产

EV有助于使其中一些差异正常化。

股价对企业价值

股值是指归属于股权持有者的价值.

企业价值,是指在为融资债权分配价值之前,经营性资产的价值.

一个简化的桥是:

企业 Value
- Net Debt
- Preferred Stock
- Non-Controlling Interest
= Common Equity Value

或曰:

Common Equity Value
+ Net Debt
+ Preferred Stock
+ Non-Controlling Interest
= 企业 Value

什么是净债?

债务净额为:

Net Debt =
Total Debt
- Cash and Cash Equivalents

如果债务超过现金,公司有正净债务.

如果现金超过债务,公司有净现金.

净债务示例

A公司:

Debt: $5B
Cash: $2B
Net debt: $3B

B连:

Debt: $2B
Cash: $5B
Net debt: -$3B

B公司有30亿美元的现金净额.

使用净债务的企业价值

简化的公式是:

企业 Value =
Market Cap
+ Net Debt
+ Preferred Stock
+ Non-Controlling Interest

因为:

Net Debt = Debt - Cash

企业价值能否低于市场上限?

对

当公司现金多于债务时,EV可以低于市场上限.

示例

Market cap: $10B
Debt: $1B
Cash: $4B

企业价值:

$10B + $1B - $4B = $7B

公司庞大的现金结存使EV低于市场上限.

企业价值能否为负?

对

公司现金超过下列综合价值时,企业负值可能发生:

• 市场资本化
• 债务
• 首选股票
• 少数群体利益

示例

Market cap: $500M
Debt: $50M
Cash: $700M

爱文:

$500M + $50M - $700M = -$150M

负 EV 是指对低于公司债务后净现金状况的股本的市场价值.

负面企业价值是否意味着股票被低估?

不自动.

负电磁波可反映:

• 预期现金燃烧
• 法律责任
• 业务下降
• 现金限制
• 资本分配不足
• 欺诈问题
• 纳税义务
• 造成损失的业务
• 客户负债
• 未来重组费用

投资者必须确定现金是否真实、可获取和可能留存。

企业价值和购置

企业价值经常被描述为理论性接管价值.

这是有用的,但不完整。

收购人可能需要:

• 支付控制费
• 承担债务
• 重新融资债务
• 获得首选证券
• 解决养恤金问题
• 支付交易费
• 基金重组
• 获得监管批准

实际购置成本可能与所报告的EV大不相同。

获取示例

假设目标有:

Market cap: $8B
Debt: $3B
Cash: $1B
EV: $10B

收购人提供25%的股本溢价.

提供权益价值 :

$8B × 1.25 = $10B

默认交易 EV :

$10B + $3B - $1B = $12B

因此,所宣布的交易价值可能高于公司交易前的EV.

企业价值和控制

控制费是指为取得控制权而支付的数额,高于未受影响的股份价格。

它可能反映:

• 战略价值
• 节省费用
• 收入协同增效
• 接触客户
• 知识产权
• 稀缺
• 竞标

交易前EV与最终交易价值不同.

企业价值和资本结构

如果公司只改变其融资组合,则企业价值理论上应保持相对稳定。

假设一家公司借了20亿美元并用收益回购股票.

其结果可能是:

• 债务增加
• 权益价值较低
• 类似的业务价值

在实践中,EV可能发生变化,因为杠杆影响风险、税收、投资者的预期和财务灵活性。

企业价值和股票回购

由多余现金供资的回购可以减少:

• 现金
• 未缴份额
• 市场资本化

如果以公允价值执行,EV最初可能大致保持不变.

示例

回购前 :

Market cap: $10B
Cash: $3B
Debt: $1B
EV: $8B

公司使用现金1B元回购股票.

回购后,假设股价下跌1B:

Market cap: $9B
Cash: $2B
Debt: $1B
EV: $8B

经营企业价值基本不变.

企业价值和新债务

如果一家公司借钱并保存现金:

在此之前:

Market cap: $10B
Debt: $2B
Cash: $1B
EV: $11B

借款3B并持有收益后:

Market cap: $10B
Debt: $5B
Cash: $4B
EV: $11B

债务和现金平均上升,EV不变。

企业价值和债务融资购置

如果一家公司利用债务购买一项经营性资产,EV可能会上升,因为该企业现在拥有更多的经营性资产,并有可能产生更多的EBITDA.

购置价值的创造取决于:

• 购买价格
• 协同增效
• 筹资费用
• 一体化
• 递增现金流量
• 风险

企业价值和现金供资购置

使用现金购置可减少现金,并增加业务资产。

EV可以上升,因为公司将非经营性现金转换为经营性业务.

股东利益是否取决于支付的价格和未来收益.

企业价值

企业价值通常在利息支出之前与操作计量值挂钩。

受欢迎的EV倍数包括:

• EV/评论
• EV/厄立特里亚
• 埃维特/埃维特
• EV/现金流量自由
• EV/投资资本

分母应当与EV所代表的资本提供者相匹配.

为什么EV有前期计量

企业价值包括债务资本和股本资本。

因此,应将其与向债务和股权持有人付款前可获得的收入或现金流量进行比较。

实例包括:

• 收入
• 埃及
• 埃比特语
• 不间断的自由现金流量

净收入在利息支出之后,主要属于共同股东.

这就是为什么P/E使用市场上限而不是EV。

EV/收入比率

EV/Revenue比率是:

EV/Revenue =
企业 Value
÷ Revenue

它衡量投资者在考虑盈利能力之前为每一美元的收入支付多少。

EV/Revenue 示例

假设 :

企业 value: $12B
Annual 营收: $4B

EV/评论:

$12B ÷ $4B = 3×

公司年营业收入为年收入的三倍.

当 EV/Revue 是有用的

EV/Revenue可用于:

• 非营利公司
• 早期企业
• 软件公司
• 高增长公司
• 比较债务水平不同的公司

然而,它忽略了:

• 毛额差值
• 业务费用
• 资本密度
• 现金转换
• 利润
• 稀释

低EV/Revenue倍数可能反映业务薄弱.

EV/EBITDA比率

EV/EBITDA的比例是:

EV/EBITDA =
企业 Value
÷ EBITDA

EBITDA的意思是:

Earnings Before
Interest,
Taxes,
Depreciation,
and Amortization

该比率将企业价值与融资和主要非现金费用之前的经营收益计量进行比较。

EV/EBITDA 实例

假设 :

企业 value: $15B
EBITDA: $1.5B

电视/电视:

$15B ÷ $1.5B = 10×

投资者为什么使用EV/EBITDA

EV/EBITDA可以帮助比较不同的公司:

• 债务水平
• 税率
• 资本结构
• 折旧政策
• 购置历史

广泛用于:

• 合并和收购
• 私募股权
• 工业估价
• 电信
• 媒体
• 消费者企业

EV/EBITDA的限制

EBITDA 忽略 :

• 资本支出
• 周转金
• 利息支出
• 税收
• 基于库存的赔偿
• 资产更换需要
• 偿还债务

资本密集型公司可以报告高额的EBITDA,但自由现金流很弱。

EV/EBIT比率

其公式为:

EV/EBIT =
企业 Value
÷ Operating Income

EBIT包括折旧和摊销.

当资产磨损和重置成本在经济上很重要时,它可能比EBITDA更有用.

EV/EBIT 实例

假设 :

EV: $12B
EBIT: $800M

电视/EBIT:

$12B ÷ $800M = 15×

EV/现金流量自由

标准化程度较低的比率是:

EV/FCF =
企业 Value
÷ Unlevered Free Cash F低端

分析人员必须确保在偿还债务之前采用现金流量自由计量,并与企业价值保持一致。

使用杠杆式的自由现金流与EV可以造成不匹配.

EV 多重对公平多重

企业多重包括债务和现金效应。

股权倍数以共同股东为重点.

EV/Revenue vs 价格对销售

EV/Revenue使用企业价值.

售价采用市场上限.

A公司:

Market cap: $10B
Debt: $8B
Cash: $1B
Revenue: $5B

售价:

$10B ÷ $5B = 2×

EV/评论:

($10B + $8B - $1B) ÷ $5B
= 3.4×

EV倍数揭示了杠杆的影响.

EV/EBITDA对P/E

EV/EBITDA侧重于在利息、税收、折旧和摊销之前的营业收入。

P/E侧重于可归属于共同股东的净收入.

P/E可通过以下方式扭曲:

• 债务
• 税率
• 一次性项目
• 共享回购

EV/EBITDA可通过以下方式扭曲:

• 资本密度
• 周转金
• 购置会计
• 库存补偿
• EBITDA 调整

不应单独使用这两个比率。

企业价值与杠杆

拥有类似业务的两家公司由于债务可以有不同的市场上限.

示例

两个经营企业的EV相同.

B公司股本价值低得多,因为债务持有者拥有更大的债权.

企业价值和股权风险

较高的债务可能使股本更加不稳定。

企业价值的微小变动可以产生股本价值的较大百分比变动.

示例

公司名称:

EV: $10B
Debt: $8B
Equity value: $2B

如果EV下降10%到9B:

New equity value: $1B

股权下降:

50%

杠杆作用放大了股本风险.

企业价值和现金公司

现金结存大的公司EV可能远低于市场上限.

投资者应问:

• 业务需要现金吗?
• 是在海外吗?
• 限制吗?
• 管理层会归还吗?
• 它能资助收购吗?
• 会不会花得不好?

现金只有在可获得和分配良好的情况下才能产生价值。

企业价值和金融公司

电磁波往往对以下方面用处不大:

• 银行
• 保险公司
• 经纪人
• 抵押贷款人
• 其他金融机构

对于这些企业来说,债务可以作为业务投入而不是纯粹的融资。

现金和证券也可能是中央业务资产。

常见的替代品包括:

• 价格对账
• 价格对无形资产
• 专业/专业
• 股票收益
• 净利率
• 资本比率

为什么EV可以为银行提供误导

银行的资产负债表是银行的业务。

存款和借款为贷款和证券提供资金。

在标准的EV公式中减去现金和增加债务可能不能反映经济现实.

企业价值和可再生能源

EV对房地产投资信托可能有用,但分析家经常为:

• 财产债务
• 合资企业
• 非控制利益
• 优先股权
• 发展资产
• 现金
• 财产价值

通用可再生能源技术指标包括:

• EV/厄立特里亚
• 净资产价值
• 价格/FFO
• 价格/财务处

企业价值和租赁负债

会计规则将许多租赁负债列入资产负债表。

在下列情况下,分析员可以包括债务中的租赁负债:

• 租赁在经济上类似于融资
• 分母不包括租赁费用
• 同行比较需要一致性

治疗必须符合收入标准。

EV/EBITDAR (英语).

对于租金沉重的企业,分析人员可以使用:

EV/EBITDAR

EBITDAR是指以下收入:

• 利息
• 税收
• 折旧
• 摊销
• 租金

如果租金重新增加,租赁债务可能需要资本化并列入EV.

这种做法在以下部门很常见:

• 航空公司
• 零售
• 餐厅
• 旅馆

企业价值和养恤金负债

未注资的养恤金债务可视为类似债务。

分析人员可能将其添加到EV中,因为他们代表未来公司现金索赔.

治疗取决于:

• 供资状况
• 会计规则
• 预期付款
• 重要性

企业价值和投资

一些公司在其他企业中拥有大股权.

在下列情况下,分析人员可以从EV中减去非经营性投资:

• 他们是分开的
• 它们是液体
• 其价值不计入营业收入
• 可以卖了

这有时被称为"部分总和调整".

企业价值和可销售证券

短期有价证券往往与现金一样对待。

长期战略投资可能需要单独分析。

投资者应避免将某项资产从EV中扣除,同时将其收入计入EBITDA。

企业价值和非经营性资产

可能的非经营性资产包括:

• 超额房地产
• 投资证券
• 股份
• 中止业务
• 艺术或矿物权利
• 税务资产

如果这些资产被排除在营业收入之外,也可能被排除在EV之外。

企业价值和周转金

周转金通常是正常业务的一部分,不从EV中单独扣除.

然而,异常高额的周转资金可能影响购置分析。

在合并和收购中,买方和卖方经常谈判一个正常化的周转金目标。

企业价值和购置会计

收购可通过以下方式影响EBITDA和EV:

• 亲善
• 无形资产
• 摊销
• 重组费用
• 协同调整
• 举债筹资
• 新股份

如果管理层将太多的费用排除在外,经过调整的EBITDA可能会过分夸大经常性业绩。

已报告对已调整的 EBITDA

报告的EBITDA基于标准财务报表项目.

经调整的欧洲投资、技术和企业发展局可排除:

• 改组
• 库存补偿
• 诉讼
• 购置费用
• 减值
• 其他项目

某些调整可能是合理的。

重复排除可以使EV/EBITDA显得人为低.

企业价值和库存补偿

EBITDA经常在调整后的数字中加入基于库存的补偿.

然而,股票补偿可以淡化股东.

如果分析师将股票补偿排除在EBITDA之外,却忽略了未来的稀释,估值可能过于乐观.

企业价值和稀释股份

市场资本化一般应当使用与估值一致的股份计数.

潜在的稀释证券包括:

• 选项
• 区域支助股
• 逮捕证
• 可转换债务
• 可兑换首选股票

完全稀释企业价值

简化后完全稀释的EV是:

Fully Diluted EV =
Fully Diluted Equity Value
+ Debt
+ Preferred Stock
+ Minority Interest
- Cash

如果假设可兑换货币转换,计算可能需要调整债务和现金。

可转换的债务和企业价值

可转换的债务造成了复杂性。

如果假定仍然是债务:

• 添加到EV中.
• 不包括转换股份.

如果假设要转换 :

• 包括股价新股.
• 从 EV 中删除转换后的债务 。

分析人员应当避免重复计算.

首选股票和企业价值

如果优先股通过假定转换纳入稀释的共同股权,则不应单独增加。

这种待遇取决于首选担保是否是:

• 可转换
• 不可兑换货币
• 强制性可兑换货币
• 可重现
• 永久

企业价值和多重扩展

如果:

• EBITDA 成长
• EV/EBITDA 扩展
• 债务下降
• 现金增长
• 份额减少

示例

第一年:

EBITDA: $1B
EV/EBITDA: 8×
EV: $8B
Net debt: $3B
Equity value: $5B

第2年: 开始

EBITDA: $1.2B
EV/EBITDA: 10×
EV: $12B
Net debt: $2B
Equity value: $10B

股价翻倍,原因是:

• EBITDA 增长
• 多重扩展
• 减债

企业价值和缩小

债务偿还即使EV不变,也可以增加股本价值.

示例

初始数 :

EV: $10B
Net debt: $6B
Equity value: $4B

偿还债务后:

EV: $10B
Net debt: $4B
Equity value: $6B

业务价值不变,但更多价值属于股东.

企业价值和现金燃烧

对于亏损公司,EV可能会随着现金的减少而相对于市场上限而增加.

示例

初始数 :

Market cap: $5B
Debt: $0
Cash: $2B
EV: $3B

在燃烧1B美元现金后,假设市场上限仍然是5B美元:

Cash: $1B
EV: $4B

即使没有股价上涨,该公司在EV基础上也变得更加昂贵.

企业价值和资本增加

如果一家公司发行新股并持有现金:

• 市场上限可能上升
• 现金增长
• EV可能保持不变

示例

提高前:

Market cap: $4B
Cash: $500M
Debt: $0
EV: $3.5B

在发行1B美元股票后:

Market cap: $5B
Cash: $1.5B
EV: $3.5B

假设操作值不变。

企业价值和红利

现金红利减少公司现金。

所有其他平等者:

• 现金下跌
• 电波上升
• 股值可能因红利数额而下降

示例

红利前 :

Market cap: $10B
Debt: $2B
Cash: $3B
EV: $9B

在1B美元红利和相应的1B美元股价减少之后:

Market cap: $9B
Debt: $2B
Cash: $2B
EV: $9B

运营价值大致保持不变。

企业价值和股价变动

如果债务和现金保持不变,市场上限的变动则以相同数额改变EV。

示例

Share 价格 rises 20%
Market cap rises from $5B to $6B
Debt and cash unchanged
EV rises by $1B

企业价值和同行比较

在比较不同融资选择的公司时,EV是有用的.

同行比较可包括:

较低的倍数可能反映:

• 增长较慢
• 债务增加
• 质量较低
• 更大的风险
• 循环收入

企业价值和增长

高增长公司可能以较高的EV倍数进行交易.

投资者可以接受较高的EV/收入比率,条件是:

• 快速增长
• 高毛差值
• 强有力的保留
• 大型市场机会
• 提高盈利能力
• 强有力的现金产生

单靠增长是不够的。

企业价值和边际

利润率较高的公司可以证明EV/Revenue倍数较高。

A公司:

Revenue: $1B
EBITDA 利润率: 30%
EBITDA: $300M
EV: $3B
EV/Revenue: 3×
EV/EBITDA: 10×

B连:

Revenue: $1B
EBITDA 利润率: 10%
EBITDA: $100M
EV: $3B
EV/Revenue: 3×
EV/EBITDA: 30×

同样的EV/Revenue倍数可能意味着利润率估值大不相同.

企业价值和循环公司

环球公司在收入最高时看起来最便宜。

当 EBITDA 暂时高时:

EV/EBITDA may look 低端

如果收入后来下降,倍数可能会急剧上升。

投资者应使用正常或周期中的收益。

企业价值和损失产生公司

当EBITDA为负值时,EV/EBITDA没有意义.

替代办法可包括:

• EV/评论
• 毛利润倍数
• 单位经济学
• 现金跑道
• 未来差值设想方案

负 EBITDA 并不使 EV 变得无关紧要,但估值变得更加依赖假设.

企业价值和转折公司

一个陷入困境的公司可能:

• 低市场上限
• 高额债务
• 高级EV
• 现金流量负数

低股价可以隐藏大型企业价值.

投资者应当检查完整的资本结构.

企业价值和私营公司

私营公司的EV可以使用下列方法估算:

• 可比的公营公司
• 以往交易
• 贴现现金流量
• 最近几轮筹资
• 债务和现金调整

与公营公司不同,可能没有可观察到的市场资本化。

股本价值往往来自企业价值。

企业价值对股权价值桥梁

如果一家私营公司的价值是:

企业 value: $100M
Debt: $30M
Cash: $10M

股值 :

$100M - $30M + $10M = $80M

如果有800万股完全稀释:

Value per share = $80M ÷ 8M = $10

贴现现金流量的企业价值

分析人员在一种不累累的周转基金中,给所有资本提供者的免费现金流量打折扣。

结果是企业价值。

礛:

Equity Value =
企业 Value
- Debt
- Preferred Stock
- Minority Interest
+ Cash

终于:

Value Per Share =
Equity Value
÷ Diluted Shares

累累对未累累的 DCF

无累累的 DCF

在还债前使用现金流量.

生产企业价值.

杠杆

使用债务支付后的现金流量.

产生股价.

将贴现率和现金流量类型混合,造成估值错误.

企业价值

私募股权投资者往往注重企业价值,因为他们用债务购买整个业务和部分购买资金.

地方政府组织的分析认为:

• 条目 EV
• 多个条目
• 举债筹资
• 现金流量
• 偿还债务
• 退出 EV
• 退出多个
• 股票收益

企业价值和退出

地方政府组织可以假定:

Exit 企业 Value =
Exit EBITDA
× Exit EV/EBITDA Multiple

礛:

Exit Equity Value =
Exit EV
- Exit Net Debt

减债可以大大增加股本收益.

企业价值和部分总合

一个多样化的公司可能拥有几家企业。

分析员可以分别对每一段进行估价。

示例

Software 业务 EV: $8B
支付 业务 EV: $4B
Media 业务 EV: $2B
Total 分部 EV: $14B

然后调整为:

• 公司费用
• 债务
• 现金
• 投资
• 税务负债

企业价值和企业集团折扣

企业集团的贸易额可能低于其企业的估计综合价值。

可能的原因包括:

• 复杂性
• 资本分配不足
• 交叉补贴
• 公司间接费用
• 透明度有限
• 税收渗漏

相对于零件的低EV不能保证价值实现.

共同企业价值错误

使用错误的共享数

当稀释程度显著时,基本股可能少报股价.

忘记债务

市场上限本身不是企业价值。

减去无判决的所有现金

一些现金可能需要、受到限制或无法获取。

忽略首选股票

优先持有者拥有高级债权。

忽略非控制性利息

当EBITDA包括非完全拥有的子公司时,这就造成了不一致.

双数可转换证券

不包括转换的股份和同一债务。

与净收入对等EV

净收入是利息之后的权益度量。

用 EBITDA 配对市场盖

EBITDA在债务索赔之前是可用的,因此EV一般是更好的数字.

忽略租赁负债

租赁重公司可能需要调整。

信任调整的 EBITDA 过多

主动调整可以低估真实的倍数.

比较不同的会计期间

评估应配以一致的跟踪或前期财务衡量标准。

忽略循环

峰EBITDA可以让EV/EBITDA看起来人造低.

如何逐步计算企业价值

1. 查找当前股价 。
2. 找到基本的和稀释的股票
3. 计算市场资本化。
4. 增加短期和长期债务。
5. 添加首选的股票 。
6. 添加非控制利息 。
7. 减去现金和现金等价物。
8. 审查有限的现金和投资。
9. 考虑养恤金和租赁,如果是实质性的。
10. 检查敞篷车和稀释。
11. 将EV与正确的操作度量表匹配.

企业价值分析清单

在使用EV前,请询问:

证券价值

• 目前股价是多少?
• 基本份额是多少?
• 稀释的股份是多少?
• 选择权还是敞篷车?

债务

• 什么是总债务?
• 是否包括租赁负债?
• 是否有资产负债表外的融资?
• 养老金赤字是否严重?

现金

• 现金不受限制吗?
• 手术需要吗?
• 它是否在受监管的子公司中持有?
• 是否包括有价证券?

其他索赔

• 首选的股票还剩吗?
• 非控制利息的材料吗?
• 有可赎回证券吗?
• 是否有环境义务或法律义务?

估价

• 是EV与收入、EBITDA、EBIT或无杠杆的FCF配对?
• 财务是落后还是前进?
• 同行会计方法是否具有可比性?
• EBITDA恢复正常了吗?

全企业价值示例

假设一家公司:

Share 价格: $25
Basic shares: 300 million
Dilutive shares: 30 million
Short-term debt: $500 million
Long-term debt: $3 billion
Cash: $1.2 billion
Preferred stock: $400 million
Non-controlling interest: $100 million
Revenue: $5 billion
EBITDA: $800 million
EBIT: $500 million

基本市场

$25 × 300M = $7.5B

稀释值

$25 × 330M = $8.25B

债务共计

$0.5B + $3B = $3.5B

基本企业价值

$7.5B + $3.5B + $0.4B + $0.1B - $1.2B
= $10.3B

稀释企业价值

$8.25B + $3.5B + $0.4B + $0.1B - $1.2B
= $11.05B

EV/评论

使用稀释的EV:

$11.05B ÷ $5B = 2.21×

EV/厄立特里亚

$11.05B ÷ $0.8B = 13.81×

埃维特/埃维特

$11.05B ÷ $0.5B = 22.1×

这个例子说明为什么股权稀释和资本结构可以实质性地改变估值。

关键外卖

• 企业价值估计公司经营业务对所有主要资本提供者的价值。
• EV通常等于市场上限加上债务,首选股票,以及非控制利息,减去现金.
• 增加债务是因为放款人对企业有债权。
• 现金被减去,因为它可以降低有效的购置成本.
• 市场上限衡量共同股价,而EV衡量更广泛的运营价值.
• EV有助于比较债务和现金水平不同的公司.
• EV/Revenue和EV/EBITDA是常见的估值倍数.
• 负EV并不自动意味着股票被低估.
• EV对银行和一些金融公司用处不大.
• 分析员必须始终如一地对待稀释、租赁、养恤金、可兑换货币和受限现金。