企業價值解釋:公式、意義和例項

企業價值,通常簡稱為EV,估計公司經營業務對所有主要資本提供者的總價值.

市場資本化只衡量共同股本的價值,與市場資本化不同,企業價值也考慮債務,首選股本,非控股利息,現金.

一個共同的企業價值公式是:

企業 Value =
Market Capitalization
+ Total Debt
+ Preferred Stock
+ Non-Controlling Interest
- Cash and Cash Equivalents

企業價值廣泛用於:

• 公司估價
• 同行比較
• 合併和收購分析
• 槓桿買斷分析
• EV/評論
• EV/厄利垂亞
• 埃維特/埃維特
• 資本結構分析

最簡單的理解EV的方法是:

企業價值在決定如何在債務持有者、優先股東和共同股東之間分配該價值之前估計經營業務的價值。

企業價值在簡單術語中是什麼?

企業價值是衡量公司總商業價值的一個尺度。

假設兩家公司各擁有100億美元的市場資本。

A公司有:

Debt: $8 billion
Cash: $1 billion

B公司有:

Debt: $1 billion
Cash: $5 billion

雖然兩家公司的市場上限相同,但其企業價值卻大不相同.

A公司:

EV = $10B + $8B - $1B = $17B

B連:

EV = $10B + $1B - $5B = $6B

企業 A的經營業務一旦包括債務和現金,價值就會高得多。

這就是為什麼企業價值能夠提供比市場資本化更完整的比較。

企業價值衡量標準是什麼?

企業價值衡量可歸屬於所有主要資本提供者的公司核心業務的價值。

這些資本提供者可包括:

• 共同股東
• 優先股東
• 債券持有人
• 銀行
• 其他貸款人
• 非控制股東

EV試圖將運營價值與融資結構分開.

因此,在比較公司與不同層次的下列情況時是有用的:

• 債務
• 現金
• 首選股票
• 少數群體的所有權
• 共享數
• 資本結構

企業價值公式

標準公式為:

企業 Value =
Market Capitalization
+ Debt
+ Preferred Stock
+ Non-Controlling Interest
- Cash and Cash Equivalents

一些分析人員對下列事項作了額外調整:

• 未注資的養卹金負債
• 業務租賃負債
• 投資
• 現金限制
• 非經營性資產
• 環境負債
• 其他類似債務的義務

準確的公式取決於分析的目的.

為何債務會增加企業價值?

增加債務是因為企業的收購者一般會承擔、償還、再融資或以其他方式處理公司的債務負擔。

債務持有人對公司的現金流量提出索賠。

市場資本化排除了這項索賠,因為它只衡量共同股本。

示例

Market cap: $5 billion
Debt: $3 billion
Cash: $500 million

企業價值:

$5B + $3B - $0.5B = $7.5B

公司的股本可能價值50億美元,但企業投資的更廣泛的資本約為75億美元.

現金為什麼從企業價值中扣除?

現金被減去是因為一般認為是非經營性資產,可以降低收購業務的有效成本.

假設一個收購人支付100億美元 對於一個有20億美元超額現金的公司。

收購人可以將這些現金用於:

• 償還債務
• 返回資本
• 基金整合
• 減少淨購買費用

簡化有效的購置成本是:

$10B purchase 價格 - $2B cash = $8B

這也是現金降低企業價值的原因.

全部現金都沖銷了嗎?

並不總是

一個公司需要一些現金來經營它的業務.

分析人員可區分:

• 業務現金
• 超額現金
• 現金限制
• 客戶資金
• 監管資本
• 子公司持有的現金
• 無法自由分配的現金

就簡單的公共市場計算而言,現金和現金等價物往往被完全減去。

對於詳細估價,只能減去多餘或可動用的現金。

為什麼偏愛的股票被新增?

增加首選股票是因為優先股東的債權高於共同股東。

首選股票可能涉及:

• 固定股息
• 優先清理結束
• 贖回權
• 轉換權
• 呼叫規定

市場資本化通常只包括共同股本。

增加首選股票有助於說明更廣泛的資本結構。

為什麼非控制性利息會增加?

非控股利息,又稱少數股息,是指非母公司擁有的合併子公司的部分.

公司的財務報表可包括子公司的100%:

• 收入
• 埃及
• 資產
• 負債

即使父母擁有的不到100%。

如果估值使用合併的EBITDA,一般應在EV中加入非控制性利息,以使數字和分母一致.

企業價值計算示例

假設一家公司:

Share 價格: $40
Shares outstanding: 250 million
Total debt: $4 billion
Cash: $1.5 billion
Preferred stock: $500 million
Non-controlling interest: $200 million

步驟1:計算市場資本化

Market Cap =
$40 × 250 million
= $10 billion

步驟2:增加債務

$10B + $4B = $14B

步驟3:新增首選的股票

$14B + $0.5B = $14.5B

第4步:增加非控制利息

$14.5B + $0.2B = $14.7B

第5步:減去現金

$14.7B - $1.5B = $13.2B

企業價值:

$13.2 billion

企業價值與市場資本化

市場上限和企業價值衡量不同的事物.

市場上限側重於共同股東.

EV包括債務和其他高階索賠,然後減去現金。

企業價值對市場上限示例

X連:

Market cap: $20B
Debt: $12B
Cash: $2B
EV: $30B

Y公司:

Market cap: $20B
Debt: $2B
Cash: $7B
EV: $15B

兩家公司的市場上限相同。

X公司擁有Y公司兩倍的企業價值,因為它承擔的淨債務要多得多。

為什麼單憑市場頭部就能誤導

市場上限忽略了融資結構.

一家公司可能因為市場上限而顯得便宜,但持有:

• 大筆債務
• 首選股票
• 養卹金負債
• 租賃負債
• 少數群體利益

另一家公司可能因為市場上限而顯得昂貴,但持有:

• 大型現金儲備
• 有價證券
• 現金淨額
• 寶貴的非經營性資產

EV有助於使其中一些差異正常化。

股價對企業價值

股值是指歸屬於股權持有者的價值.

企業價值,是指在為融資債權分配價值之前,經營性資產的價值.

一個簡化的橋是:

企業 Value
- Net Debt
- Preferred Stock
- Non-Controlling Interest
= Common Equity Value

或曰:

Common Equity Value
+ Net Debt
+ Preferred Stock
+ Non-Controlling Interest
= 企業 Value

什麼是淨債?

債務淨額為:

Net Debt =
Total Debt
- Cash and Cash Equivalents

如果債務超過現金,公司有正淨債務.

如果現金超過債務,公司有淨現金.

淨債務示例

A公司:

Debt: $5B
Cash: $2B
Net debt: $3B

B連:

Debt: $2B
Cash: $5B
Net debt: -$3B

B公司有30億美元的現金淨額.

使用淨債務的企業價值

簡化的公式是:

企業 Value =
Market Cap
+ Net Debt
+ Preferred Stock
+ Non-Controlling Interest

因為:

Net Debt = Debt - Cash

企業價值能否低於市場上限?

對

當公司現金多於債務時,EV可以低於市場上限.

示例

Market cap: $10B
Debt: $1B
Cash: $4B

企業價值:

$10B + $1B - $4B = $7B

公司龐大的現金結存使EV低於市場上限.

企業價值能否為負?

對

公司現金超過下列綜合價值時,企業負值可能發生:

• 市場資本化
• 債務
• 首選股票
• 少數群體利益

示例

Market cap: $500M
Debt: $50M
Cash: $700M

愛文:

$500M + $50M - $700M = -$150M

負 EV 是指對低於公司債務後淨現金狀況的股本的市場價值.

負面企業價值是否意味著股票被低估?

不自動.

負電磁波可反映:

• 預期現金燃燒
• 法律責任
• 業務下降
• 現金限制
• 資本分配不足
• 欺詐問題
• 納稅義務
• 造成損失的業務
• 客戶負債
• 未來重組費用

投資者必須確定現金是否真實、可獲取和可能留存。

企業價值和購置

企業價值經常被描述為理論性接管價值.

這是有用的,但不完整。

收購人可能需要:

• 支付控制費
• 承擔債務
• 重新融資債務
• 獲得首選證券
• 解決養卹金問題
• 支付交易費
• 基金重組
• 獲得監管批准

實際購置成本可能與所報告的EV大不相同。

獲取示例

假設目標有:

Market cap: $8B
Debt: $3B
Cash: $1B
EV: $10B

收購人提供25%的股本溢價.

提供權益價值 :

$8B × 1.25 = $10B

預設交易 EV :

$10B + $3B - $1B = $12B

因此,所宣佈的交易價值可能高於公司交易前的EV.

企業價值和控制

控制費是指為取得控制權而支付的數額,高於未受影響的股份價格。

它可能反映:

• 戰略價值
• 節省費用
• 收入協同增效
• 接觸客戶
• 智慧財產權
• 稀缺
• 競標

交易前EV與最終交易價值不同.

企業價值和資本結構

如果公司只改變其融資組合,則企業價值理論上應保持相對穩定。

假設一家公司借了20億美元並用收益回購股票.

其結果可能是:

• 債務增加
• 權益價值較低
• 類似的業務價值

在實踐中,EV可能發生變化,因為槓桿影響風險、稅收、投資者的預期和財務靈活性。

企業價值和股票回購

由多餘現金供資的回購可以減少:

• 現金
• 未繳份額
• 市場資本化

如果以公允價值執行,EV最初可能大致保持不變.

示例

回購前 :

Market cap: $10B
Cash: $3B
Debt: $1B
EV: $8B

公司使用現金1B元回購股票.

回購後,假設股價下跌1B:

Market cap: $9B
Cash: $2B
Debt: $1B
EV: $8B

經營企業價值基本不變.

企業價值和新債務

如果一家公司借錢並儲存現金:

在此之前:

Market cap: $10B
Debt: $2B
Cash: $1B
EV: $11B

借款3B並持有收益後:

Market cap: $10B
Debt: $5B
Cash: $4B
EV: $11B

債務和現金平均上升,EV不變。

企業價值和債務融資購置

如果一家公司利用債務購買一項經營性資產,EV可能會上升,因為該企業現在擁有更多的經營性資產,並有可能產生更多的EBITDA.

購置價值的創造取決於:

• 購買價格
• 協同增效
• 籌資費用
• 一體化
• 遞增現金流量
• 風險

企業價值和現金供資購置

使用現金購置可減少現金,並增加業務資產。

EV可以上升,因為公司將非經營性現金轉換為經營性業務.

股東利益是否取決於支付的價格和未來收益.

企業價值

企業價值通常在利息支出之前與操作計量值掛鉤。

受歡迎的EV倍數包括:

• EV/評論
• EV/厄利垂亞
• 埃維特/埃維特
• EV/現金流量自由
• EV/投資資本

分母應當與EV所代表的資本提供者相匹配.

為什麼EV有前期計量

企業價值包括債務資本和股本資本。

因此,應將其與向債務和股權持有人付款前可獲得的收入或現金流量進行比較。

例項包括:

• 收入
• 埃及
• 埃位元語
• 不間斷的自由現金流量

淨收入在利息支出之後,主要屬於共同股東.

這就是為什麼P/E使用市場上限而不是EV。

EV/收入比率

EV/Revenue比率是:

EV/Revenue =
企業 Value
÷ Revenue

它衡量投資者在考慮盈利能力之前為每一美元的收入支付多少。

EV/Revenue 示例

假設 :

企業 value: $12B
Annual 營收: $4B

EV/評論:

$12B ÷ $4B = 3×

公司年營業收入為年收入的三倍.

當 EV/Revue 是有用的

EV/Revenue可用於:

• 非營利公司
• 早期企業
• 軟體公司
• 高增長公司
• 比較債務水平不同的公司

然而,它忽略了:

• 毛額差值
• 業務費用
• 資本密度
• 現金轉換
• 利潤
• 稀釋

低EV/Revenue倍數可能反映業務薄弱.

EV/EBITDA比率

EV/EBITDA的比例是:

EV/EBITDA =
企業 Value
÷ EBITDA

EBITDA的意思是:

Earnings Before
Interest,
Taxes,
Depreciation,
and Amortization

該比率將企業價值與融資和主要非現金費用之前的經營收益計量進行比較。

EV/EBITDA 例項

假設 :

企業 value: $15B
EBITDA: $1.5B

電視/電視:

$15B ÷ $1.5B = 10×

投資者為什麼使用EV/EBITDA

EV/EBITDA可以幫助比較不同的公司:

• 債務水平
• 稅率
• 資本結構
• 折舊政策
• 購置歷史

廣泛用於:

• 合併和收購
• 私募股權
• 工業估價
• 電信
• 媒體
• 消費者企業

EV/EBITDA的限制

EBITDA 忽略 :

• 資本支出
• 週轉金
• 利息支出
• 稅收
• 基於庫存的賠償
• 資產更換需要
• 償還債務

資本密集型公司可以報告高額的EBITDA,但自由現金流很弱。

EV/EBIT比率

其公式為:

EV/EBIT =
企業 Value
÷ Operating Income

EBIT包括折舊和攤銷.

當資產磨損和重置成本在經濟上很重要時,它可能比EBITDA更有用.

EV/EBIT 例項

假設 :

EV: $12B
EBIT: $800M

電視/EBIT:

$12B ÷ $800M = 15×

EV/現金流量自由

標準化程度較低的比率是:

EV/FCF =
企業 Value
÷ Unlevered Free Cash F低端

分析人員必須確保在償還債務之前採用現金流量自由計量,並與企業價值保持一致。

使用槓桿式的自由現金流與EV可以造成不匹配.

EV 多重對公平多重

企業多重包括債務和現金效應。

股權倍數以共同股東為重點.

EV/Revenue vs 價格對銷售

EV/Revenue使用企業價值.

售價採用市場上限.

A公司:

Market cap: $10B
Debt: $8B
Cash: $1B
Revenue: $5B

售價:

$10B ÷ $5B = 2×

EV/評論:

($10B + $8B - $1B) ÷ $5B
= 3.4×

EV倍數揭示了槓桿的影響.

EV/EBITDA對P/E

EV/EBITDA側重於在利息、稅收、折舊和攤銷之前的營業收入。

P/E側重於可歸屬於共同股東的淨收入.

P/E可透過以下方式扭曲:

• 債務
• 稅率
• 一次性專案
• 共享回購

EV/EBITDA可透過以下方式扭曲:

• 資本密度
• 週轉金
• 購置會計
• 庫存補償
• EBITDA 調整

不應單獨使用這兩個比率。

企業價值與槓桿

擁有類似業務的兩家公司由於債務可以有不同的市場上限.

示例

兩個經營企業的EV相同.

B公司股本價值低得多,因為債務持有者擁有更大的債權.

企業價值和股權風險

較高的債務可能使股本更加不穩定。

企業價值的微小變動可以產生股本價值的較大百分比變動.

示例

公司名稱:

EV: $10B
Debt: $8B
Equity value: $2B

如果EV下降10%到9B:

New equity value: $1B

股權下降:

50%

槓桿作用放大了股本風險.

企業價值和現金公司

現金結存大的公司EV可能遠低於市場上限.

投資者應問:

• 業務需要現金嗎?
• 是在海外嗎?
• 限制嗎?
• 管理層會歸還嗎?
• 它能資助收購嗎?
• 會不會花得不好?

現金只有在可獲得和分配良好的情況下才能產生價值。

企業價值和金融公司

電磁波往往對以下方面用處不大:

• 銀行
• 保險公司
• 經紀人
• 抵押貸款人
• 其他金融機構

對於這些企業來說,債務可以作為業務投入而不是純粹的融資。

現金和證券也可能是中央業務資產。

常見的替代品包括:

• 價格對賬
• 價格對無形資產
• 專業/專業
• 股票收益
• 淨利率
• 資本比率

為什麼EV可以為銀行提供誤導

銀行的資產負債表是銀行的業務。

存款和借款為貸款和證券提供資金。

在標準的EV公式中減去現金和增加債務可能不能反映經濟現實.

企業價值和可再生能源

EV對房地產投資信託可能有用,但分析家經常為:

• 財產債務
• 合資企業
• 非控制利益
• 優先股權
• 發展資產
• 現金
• 財產價值

通用可再生能源技術指標包括:

• EV/厄利垂亞
• 淨資產價值
• 價格/FFO
• 價格/財務處

企業價值和租賃負債

會計規則將許多租賃負債列入資產負債表。

在下列情況下,分析員可以包括債務中的租賃負債:

• 租賃在經濟上類似於融資
• 分母不包括租賃費用
• 同行比較需要一致性

治療必須符合收入標準。

EV/EBITDAR (英語).

對於租金沉重的企業,分析人員可以使用:

EV/EBITDAR

EBITDAR是指以下收入:

• 利息
• 稅收
• 折舊
• 攤銷
• 租金

如果租金重新增加,租賃債務可能需要資本化並列入EV.

這種做法在以下部門很常見:

• 航空公司
• 零售
• 餐廳
• 旅館

企業價值和養卹金負債

未注資的養卹金債務可視為類似債務。

分析人員可能將其新增到EV中,因為他們代表未來公司現金索賠.

治療取決於:

• 供資狀況
• 會計規則
• 預期付款
• 重要性

企業價值和投資

一些公司在其他企業中擁有大股權.

在下列情況下,分析人員可以從EV中減去非經營性投資:

• 他們是分開的
• 它們是液體
• 其價值不計入營業收入
• 可以賣了

這有時被稱為"部分總和調整".

企業價值和可銷售證券

短期有價證券往往與現金一樣對待。

長期戰略投資可能需要單獨分析。

投資者應避免將某項資產從EV中扣除,同時將其收入計入EBITDA。

企業價值和非經營性資產

可能的非經營性資產包括:

• 超額房地產
• 投資證券
• 股份
• 中止業務
• 藝術或礦物權利
• 稅務資產

如果這些資產被排除在營業收入之外,也可能被排除在EV之外。

企業價值和週轉金

週轉金通常是正常業務的一部分,不從EV中單獨扣除.

然而,異常高額的週轉資金可能影響購置分析。

在合併和收購中,買方和賣方經常談判一個正常化的週轉金目標。

企業價值和購置會計

收購可透過以下方式影響EBITDA和EV:

• 親善
• 無形資產
• 攤銷
• 重組費用
• 協同調整
• 舉債籌資
• 新股份

如果管理層將太多的費用排除在外,經過調整的EBITDA可能會過分誇大經常性業績。

已報告對已調整的 EBITDA

報告的EBITDA基於標準財務報表專案.

經調整的歐洲投資、技術和企業發展局可排除:

• 改組
• 庫存補償
• 訴訟
• 購置費用
• 減值
• 其他專案

某些調整可能是合理的。

重複排除可以使EV/EBITDA顯得人為低.

企業價值和庫存補償

EBITDA經常在調整後的數字中加入基於庫存的補償.

然而,股票補償可以淡化股東.

如果分析師將股票補償排除在EBITDA之外,卻忽略了未來的稀釋,估值可能過於樂觀.

企業價值和稀釋股份

市場資本化一般應當使用與估值一致的股份計數.

潛在的稀釋證券包括:

• 選項
• 區域支助股
• 逮捕證
• 可轉換債務
• 可兌換首選股票

完全稀釋企業價值

簡化後完全稀釋的EV是:

Fully Diluted EV =
Fully Diluted Equity Value
+ Debt
+ Preferred Stock
+ Minority Interest
- Cash

如果假設可兌換貨幣轉換,計算可能需要調整債務和現金。

可轉換的債務和企業價值

可轉換的債務造成了複雜性。

如果假定仍然是債務:

• 新增到EV中.
• 不包括轉換股份.

如果假設要轉換 :

• 包括股價新股.
• 從 EV 中刪除轉換後的債務 。

分析人員應當避免重複計算.

首選股票和企業價值

如果優先股透過假定轉換納入稀釋的共同股權,則不應單獨增加。

這種待遇取決於首選擔保是否是:

• 可轉換
• 不可兌換貨幣
• 強制性可兌換貨幣
• 可重現
• 永久

企業價值和多重擴充套件

如果:

• EBITDA 成長
• EV/EBITDA 擴充套件
• 債務下降
• 現金增長
• 份額減少

示例

第一年:

EBITDA: $1B
EV/EBITDA: 8×
EV: $8B
Net debt: $3B
Equity value: $5B

第2年: 開始

EBITDA: $1.2B
EV/EBITDA: 10×
EV: $12B
Net debt: $2B
Equity value: $10B

股價翻倍,原因是:

• EBITDA 增長
• 多重擴充套件
• 減債

企業價值和縮小

債務償還即使EV不變,也可以增加股本價值.

示例

初始數 :

EV: $10B
Net debt: $6B
Equity value: $4B

償還債務後:

EV: $10B
Net debt: $4B
Equity value: $6B

業務價值不變,但更多價值屬於股東.

企業價值和現金燃燒

對於虧損公司,EV可能會隨著現金的減少而相對於市場上限而增加.

示例

初始數 :

Market cap: $5B
Debt: $0
Cash: $2B
EV: $3B

在燃燒1B美元現金後,假設市場上限仍然是5B美元:

Cash: $1B
EV: $4B

即使沒有股價上漲,該公司在EV基礎上也變得更加昂貴.

企業價值和資本增加

如果一家公司發行新股並持有現金:

• 市場上限可能上升
• 現金增長
• EV可能保持不變

示例

提高前:

Market cap: $4B
Cash: $500M
Debt: $0
EV: $3.5B

在發行1B美元股票後:

Market cap: $5B
Cash: $1.5B
EV: $3.5B

假設操作值不變。

企業價值和紅利

現金紅利減少公司現金。

所有其他平等者:

• 現金下跌
• 電波上升
• 股值可能因紅利數額而下降

示例

紅利前 :

Market cap: $10B
Debt: $2B
Cash: $3B
EV: $9B

在1B美元紅利和相應的1B美元股價減少之後:

Market cap: $9B
Debt: $2B
Cash: $2B
EV: $9B

運營價值大致保持不變。

企業價值和股價變動

如果債務和現金保持不變,市場上限的變動則以相同數額改變EV。

示例

Share 價格 rises 20%
Market cap rises from $5B to $6B
Debt and cash unchanged
EV rises by $1B

企業價值和同行比較

在比較不同融資選擇的公司時,EV是有用的.

同行比較可包括:

較低的倍數可能反映:

• 增長較慢
• 債務增加
• 質量較低
• 更大的風險
• 迴圈收入

企業價值和增長

高增長公司可能以較高的EV倍數進行交易.

投資者可以接受較高的EV/收入比率,條件是:

• 快速增長
• 高毛差值
• 強有力的保留
• 大型市場機會
• 提高盈利能力
• 強有力的現金產生

單靠增長是不夠的。

企業價值和邊際

利潤率較高的公司可以證明EV/Revenue倍數較高。

A公司:

Revenue: $1B
EBITDA 利潤率: 30%
EBITDA: $300M
EV: $3B
EV/Revenue: 3×
EV/EBITDA: 10×

B連:

Revenue: $1B
EBITDA 利潤率: 10%
EBITDA: $100M
EV: $3B
EV/Revenue: 3×
EV/EBITDA: 30×

同樣的EV/Revenue倍數可能意味著利潤率估值大不相同.

企業價值和迴圈公司

環球公司在收入最高時看起來最便宜。

當 EBITDA 暫時高時:

EV/EBITDA may look 低端

如果收入後來下降,倍數可能會急劇上升。

投資者應使用正常或週期中的收益。

企業價值和損失產生公司

當EBITDA為負值時,EV/EBITDA沒有意義.

替代辦法可包括:

• EV/評論
• 毛利潤倍數
• 單位經濟學
• 現金跑道
• 未來差值設想方案

負 EBITDA 並不使 EV 變得無關緊要,但估值變得更加依賴假設.

企業價值和轉折公司

一個陷入困境的公司可能:

• 低市場上限
• 高額債務
• 高階EV
• 現金流量負數

低股價可以隱藏大型企業價值.

投資者應當檢查完整的資本結構.

企業價值和私營公司

私營公司的EV可以使用下列方法估算:

• 可比的公營公司
• 以往交易
• 貼現現金流量
• 最近幾輪籌資
• 債務和現金調整

與公營公司不同,可能沒有可觀察到的市場資本化。

股本價值往往來自企業價值。

企業價值對股權價值橋樑

如果一傢俬營公司的價值是:

企業 value: $100M
Debt: $30M
Cash: $10M

股值 :

$100M - $30M + $10M = $80M

如果有800萬股完全稀釋:

Value per share = $80M ÷ 8M = $10

貼現現金流量的企業價值

分析人員在一種不累累的週轉基金中,給所有資本提供者的免費現金流量打折扣。

結果是企業價值。

礛:

Equity Value =
企業 Value
- Debt
- Preferred Stock
- Minority Interest
+ Cash

終於:

Value Per Share =
Equity Value
÷ Diluted Shares

累累對未累累的 DCF

無累累的 DCF

在還債前使用現金流量.

生產企業價值.

槓桿

使用債務支付後的現金流量.

產生股價.

將貼現率和現金流量型別混合,造成估值錯誤.

企業價值

私募股權投資者往往注重企業價值,因為他們用債務購買整個業務和部分購買資金.

地方政府組織的分析認為:

• 條目 EV
• 多個條目
• 舉債籌資
• 現金流量
• 償還債務
• 退出 EV
• 退出多個
• 股票收益

企業價值和退出

地方政府組織可以假定:

Exit 企業 Value =
Exit EBITDA
× Exit EV/EBITDA Multiple

礛:

Exit Equity Value =
Exit EV
- Exit Net Debt

減債可以大大增加股本收益.

企業價值和部分總合

一個多樣化的公司可能擁有幾家企業。

分析員可以分別對每一段進行估價。

示例

Software 業務 EV: $8B
支付 業務 EV: $4B
Media 業務 EV: $2B
Total 分部 EV: $14B

然後調整為:

• 公司費用
• 債務
• 現金
• 投資
• 稅務負債

企業價值和企業集團折扣

企業集團的貿易額可能低於其企業的估計綜合價值。

可能的原因包括:

• 複雜性
• 資本分配不足
• 交叉補貼
• 公司間接費用
• 透明度有限
• 稅收滲漏

相對於零件的低EV不能保證價值實現.

共同企業價值錯誤

使用錯誤的共享數

當稀釋程度顯著時,基本股可能少報股價.

忘記債務

市場上限本身不是企業價值。

減去無判決的所有現金

一些現金可能需要、受到限制或無法獲取。

忽略首選股票

優先持有者擁有高階債權。

忽略非控制性利息

當EBITDA包括非完全擁有的子公司時,這就造成了不一致.

雙數可轉換證券

不包括轉換的股份和同一債務。

與淨收入對等EV

淨收入是利息之後的權益度量。

用 EBITDA 配對市場蓋

EBITDA在債務索賠之前是可用的,因此EV一般是更好的數字.

忽略租賃負債

租賃重公司可能需要調整。

信任調整的 EBITDA 過多

主動調整可以低估真實的倍數.

比較不同的會計期間

評估應配以一致的跟蹤或前期財務衡量標準。

忽略迴圈

峰EBITDA可以讓EV/EBITDA看起來人造低.

如何逐步計算企業價值

1. 查詢當前股價 。
2. 找到基本的和稀釋的股票
3. 計算市場資本化。
4. 增加短期和長期債務。
5. 新增首選的股票 。
6. 新增非控制利息 。
7. 減去現金和現金等價物。
8. 審查有限的現金和投資。
9. 考慮養卹金和租賃,如果是實質性的。
10. 檢查敞篷車和稀釋。
11. 將EV與正確的操作度量表匹配.

企業價值分析清單

在使用EV前,請詢問:

證券價值

• 目前股價是多少?
• 基本份額是多少?
• 稀釋的股份是多少?
• 選擇權還是敞篷車?

債務

• 什麼是總債務?
• 是否包括租賃負債?
• 是否有資產負債表外的融資?
• 養老金赤字是否嚴重?

現金

• 現金不受限制嗎?
• 手術需要嗎?
• 它是否在受監管的子公司中持有?
• 是否包括有價證券?

其他索賠

• 首選的股票還剩嗎?
• 非控制利息的材料嗎?
• 有可贖回證券嗎?
• 是否有環境義務或法律義務?

估價

• 是EV與收入、EBITDA、EBIT或無槓桿的FCF配對?
• 財務是落後還是前進?
• 同行會計方法是否具有可比性?
• EBITDA恢復正常了嗎?

全企業價值示例

假設一家公司:

Share 價格: $25
Basic shares: 300 million
Dilutive shares: 30 million
Short-term debt: $500 million
Long-term debt: $3 billion
Cash: $1.2 billion
Preferred stock: $400 million
Non-controlling interest: $100 million
Revenue: $5 billion
EBITDA: $800 million
EBIT: $500 million

基本市場

$25 × 300M = $7.5B

稀釋值

$25 × 330M = $8.25B

債務共計

$0.5B + $3B = $3.5B

基本企業價值

$7.5B + $3.5B + $0.4B + $0.1B - $1.2B
= $10.3B

稀釋企業價值

$8.25B + $3.5B + $0.4B + $0.1B - $1.2B
= $11.05B

EV/評論

使用稀釋的EV:

$11.05B ÷ $5B = 2.21×

EV/厄利垂亞

$11.05B ÷ $0.8B = 13.81×

埃維特/埃維特

$11.05B ÷ $0.5B = 22.1×

這個例子說明為什麼股權稀釋和資本結構可以實質性地改變估值。

關鍵外賣

• 企業價值估計公司經營業務對所有主要資本提供者的價值。
• EV通常等於市場上限加上債務,首選股票,以及非控制利息,減去現金.
• 增加債務是因為放款人對企業有債權。
• 現金被減去,因為它可以降低有效的購置成本.
• 市場上限衡量共同股價,而EV衡量更廣泛的運營價值.
• EV有助於比較債務和現金水平不同的公司.
• EV/Revenue和EV/EBITDA是常見的估值倍數.
• 負EV並不自動意味著股票被低估.
• EV對銀行和一些金融公司用處不大.
• 分析員必須始終如一地對待稀釋、租賃、養卹金、可兌換貨幣和受限現金。