企業價值,常縮寫為EV,是衡量公司商業總價值的一個尺度.
市場資本化只衡量共同股本的價值,與市場資本化不同,企業價值也考慮債務,現金,首選股票,以及某些其他債權.
簡化的企業價值公式是:
企業 Value = Market Capitalization + Total Debt - Cash
更完整的版本可能包括首選股票和非控股權益:
企業 Value =
Market Capitalization
+ Total Debt
+ Preferred Stock
+ Non-Controlling Interest
- Cash and Cash Equivalents
企業價值被廣泛用於公司分析、合併和收購以及估價比率,如EV/EBITDA和EV/銷售。
企業價值意味著什麼?
企業價值估計公司的核心業務對所有資本提供者的價值。
這些資本提供者可包括:
- 共同股東
- 優先股東
- 債券持有人
- 銀行
- 其他貸款人
- 少數族裔投資者
市場資本化只關注共同股東.
企業價值試圖反映整個經營業務的更廣泛價值。
這使得EV在比較債務水平和現金餘額不同的公司時特別有用.
企業價值為何重要
兩家公司的市場資本化程度相同,但金融結構卻截然不同。
一家公司可能擁有:
- 鉅額債務
- 現金有限
- 高度融資義務
另一個可能包括:
- 無債務
- 大量現金儲備
- 強有力的財政靈活性
市場資本化本身並不顯示這種差別。
企業價值對這些融資決定進行調整。
企業價值公式
標準公式為:
EV =
Market Capitalization
+ Total Debt
+ Preferred Stock
+ Non-Controlling Interest
- Cash and Cash Equivalents
並不是每個公司都偏愛股票或非控股權益.
對於一個簡單的公司,公式可以是:
EV = Market Cap + Debt - Cash
企業價值示例
假設一家公司:
Market capitalization: $20 billion
Total debt: $8 billion
Cash and cash equivalents: $3 billion
Preferred stock: $1 billion
Non-controlling interest: $500 million
其企業價值為:
$20 billion
+ $8 billion
+ $1 billion
+ $0.5 billion
- $3 billion
= $26.5 billion
這意味著,根據這種簡化計算,公司總經營業務的市場價值約為265億美元。
為什麼債務被新增
增加債務是因為公司的收購人通常對公司的債務承擔責任。
假設一個投資者買下了整個企業。
投資方必須考慮:
- 支付給股東的價格
- 未償銀行貸款
- 債券
- 其他債務
債務是對企業的索賠,因此增加了總購置成本。
現金為何被扣除
現金被減去,因為購買者可以在完成購買後獲得公司的現金。
現金可能用於:
- 償還債務
- 基金業務
- 薪酬紅利
- 支助購置
- 降低有效購買價格
因此,現金減少了購置費用淨額。
什麼是債務?
債務可包括:
- 短期借款
- 長期債務
- 銀行貸款
- 公司債券
- 應付款附註
- 融資租賃負債
- 某些其他有息義務
分析人員可能不同意是否包括:
- 業務租賃負債
- 養卹金赤字
- 供應商融資
- 可兌換證券
- 保理安排
適當的治療取決於分析目的。
什麼是現金?
現金可包括:
- 庫存現金
- 銀行存款
- 現金等價物
- 短期高流動性投資
如果受限制的現金不能免費獲得,分析員可以將其排除在外。
它們還可辯論是否減去所有有價證券。
關鍵問題是資產是否為:
- 液體
- 不操作
- 可用於減少購置費用
企業價值與市場資本化
市場資本化和企業價值衡量不同事物.
| 計量 | 它的措施 |
|---|---|
| 市場資本化 | 共同公平的價值 |
| 企業價值 | 經營業務對所有資本提供者的價值 |
市場資本化公式
Market Cap = Share Price × Shares Outstanding
企業價值公式
EV = Market Cap + Debt + Other Claims - Cash
市場上限答案 :
共同股東所有權的市場價值是什麼?
企業價值答案:
整個經營業務的大致價值是什麼?
示例: 相同的市場蓋, 不同的 EV
A公司
Market cap: $10 billion
Debt: $6 billion
Cash: $1 billion
企業 value: $15 billion
B公司
Market cap: $10 billion
Debt: $1 billion
Cash: $4 billion
企業 value: $7 billion
公司擁有同樣的市場資本。
不過,公司 A由於債務多,現金少,企業價值高得多.
這種差異可實際影響估值。
企業價值能否低於市場上限?
對
當公司的現金多於債務時,企業價值可能低於市場資本化.
示例
Market cap: $5 billion
Debt: $500 million
Cash: $2 billion
企業價值:
$5 billion + $0.5 billion - $2 billion = $3.5 billion
這家公司的淨現金為15億美元.
企業價值能否為負?
對
公司的現金和流動資產超過下列綜合價值的,企業可負值: 1.
- 市場資本化
- 債務
- 首選股票
- 其他索賠
示例
Market cap: $300 million
Debt: $50 million
Cash: $500 million
企業價值:
$300 million + $50 million - $500 million = -$150 million
負電波可表明:
- 一個痛苦的公司
- 預期現金燃燒
- 資本分配不足
- 隱藏負債
- 市場不信任
- 臨時錯誤定價
這並不意味著股票被低估。
企業價值和購置
企業價值常常被描述為公司大概的接管價值。
在基本購置中,買方可能需要:
- 支付共同股東.
- 承擔或再融資債務。
- 地址首選股票 。
- 考慮少數群體的利益。
- 獲得公司現金。
但是,由於下列原因,實際交易價值可能不同:
- 購置保險費
- 交易費
- 債務償還條件
- 稅收影響
- 協同增效
- 養卹金負債
- 法律義務
- 週轉金調整
企業價值是一種有用的估計,而不是確切的收購價格.
股價對企業價值
股值是指歸屬於股權持有者的價值.
企業價值是可歸屬於所有資本提供者的價值。
一個簡化的橋是:
Equity Value
+ Debt
+ Preferred Stock
+ Non-Controlling Interest
- Cash
= 企業 Value
反向計算是:
企業 Value
- Debt
- Preferred Stock
- Non-Controlling Interest
+ Cash
= Equity Value
這種關係在投資銀行業務和金融模型建設中很重要.
為何要新增首選股票
優先股位居共同股之上,可能擁有:
- 固定股息
- 贖回權
- 清算偏好
- 轉換權
由於優先股東對公司有單獨的財務債權,在計算企業價值時會增加優先股.
為什麼要新增非控制性利息
非控股利息是指母公司不擁有的合併子公司的部分.
如果母公司在財務報表中將子公司100%的收入與EBITDA合併,估值應當計入外部投資者擁有的部分.
新增非控制性利息可提高下列之間的一致性:
- 企業價值
- 綜合業務衡量標準
企業價值與EBITDA
最常見的估值比率之一是EV/EBITDA。
EV/EBITDA = 企業 Value ÷ EBITDA
EBITDA主張:
- 利息前收益
- 稅收
- 折舊
- 攤銷
EV/EBITDA在作出融資決定之前,將企業的總價值與經營收益計量進行比較。
為什麼EV/EBITDA 受歡迎
EV/EBITDA廣泛使用的原因是:
- EV包括債務和股本
- EBITDA 在利息前計量
- 資本結構不同的公司可以比較
- 它對資本密集型工業很有用
- 常見於兼併和收購
然而,EBITDA與現金流量並不相同.
它排除:
- 資本支出
- 週轉金變動
- 稅收
- 支付利息
- 某些經常性費用
EV/EBITDA 例項
假設一家公司:
企業 value: $15 billion
EBITDA: $2 billion
它的EV/EBITDA多重是:
$15 billion ÷ $2 billion = 7.5×
較低的倍數可能表明估值費用較低,但只能與適當的同行和商業質量相比。
企業價值和收入
另一個常見的比例是EV/銷售.
EV/Sales = 企業 Value ÷ Revenue
這一比率經常用於下列公司:
- 有低利潤
- 還沒賺錢呢
- 成長迅速
- 在幅度不同的行業運作
EV/銷售示例
假設一家公司:
企業 value: $12 billion
Annual 營收: $4 billion
其EV/銷售比率為:
$12 billion ÷ $4 billion = 3×
高電價/銷售比率可能反映出:
- 高預期增長
- 強差
- 競爭優勢
- 估價過高
低比率可能反映:
- 增長薄弱
- 低邊距
- 高風險
- 財政困難
埃維特/埃維特
EV/EBIT將企業價值與利息和稅前收入進行比較。
EV/EBIT = 企業 Value ÷ EBIT
與EBITDA不同,EBIT包括折舊和攤銷.
這對於資產折舊在經濟上很重要的企業可能更有用。
EV/現金流量自由
一些分析師將企業價值與所有資本提供者可獲得的免費現金流量進行比較。
準確的公式可以不同.
這一比率比EV/EBITDA更具經濟意義,因為它反映了:
- 資本支出
- 業務現金產生
- 週轉資金需求
然而,自由現金流每年可能不穩定。
何時使用企業價值
企業價值在下列情況下有用:
- 比較債務水平不同的公司
- 評估購置目標
- 分析資本密集型企業
- 使用EV/EBITDA
- 使用EV/銷售
- 不同資本結構的公司比較
- 評估業務總價值
當市場卡可能更有用時
在下列情況下,市場資本化可能更有用:
- 計量股東價值
- 計算基於股票的比率
- 評價指數權重
- 比較公共股本規模
- 計算價格與收入
- 計算價格對賬
- 估計股東所有權價值
兩種標準都不取代另一種標準。
企業價值和金融公司
企業價值對銀行、保險商和某些金融機構往往不太有用。
對於這些公司:
- 債務可發揮業務投入的作用
- 現金是正常業務的一部分
- 管制資本事項
- 利息收入為核心收入
- 傳統的淨債務調整可能具有誤導性
分析人員經常使用基於權益的估值方法,例如:
- 價格對賬
- 價格對無形資產
- 價格與收入
- 股票收益
企業價值和房地產公司
對於房地產投資信託和財產公司,分析人員可調整EV,用於:
- 財產債務
- 合資企業
- 優先股權
- 非控制利益
- 發展資產
共同估值方法可包括:
- 淨資產價值
- EV/厄利垂亞
- 價格對FFO
- 上限率
適當的辦法取決於公司的結構。
企業價值和租賃負債
會計標準要求許多租約出現在資產負債表上。
在下列情況下,分析人員可將租賃負債列入企業價值:
- 租賃功能如債務
- 企業嚴重依賴出租資產
- 比較自有資產與租賃資產
如果租賃負債被新增到EV中,收益衡量標準應當一致調整.
否則,估價多重可能扭曲。
企業價值和養卹金負債
供資不足的養卹金債務可能是一種類似債務的債權。
一些分析家將養老金赤字加進企業價值.
當出現赤字時,這也許是適當的:
- 需要今後供資
- 股東可用現金減少
- 長期合同義務
一致性在比較公司時很重要。
企業價值和可轉換債務
可轉換債務具有債務和股本兩個特點。
分析員可:
- 把它當作債務
- 假定轉換為股權
- 使用稀釋的共享數
- 根據股票價格進行調整
治療取決於轉換的可能性以及分析的目的.
企業價值和庫存補償
基於股票的補償可以增加未清股票的稀釋。
這影響到市場資本化和潛在的企業價值。
投資者應考慮:
- 限制性庫存單位
- 僱員股票期權
- 業績份額
- 持續稀釋
僅使用基本股可以少報股價.
企業價值和回購
股票回購可以減少股票未償.
股價不變的,市場上限可能下降.
然而,回購也減少了現金。
由於EV減去現金,回購對企業價值的直接影響可能小於市場資本化.
示例
回購前 :
Market cap: $10 billion
Debt: $2 billion
Cash: $3 billion
EV: $9 billion
公司斥資10億現金購股.
假設市場上限降至90億美元,
EV = $9 billion + $2 billion - $2 billion = $9 billion
在這個簡化的例子中,企業價值保持不變。
企業價值和紅利
當公司支付股息時:
- 現金減少
- 股值可減少類似數額
- 企業價值可能保持穩定
這是因為市場上限的減少可能會被較低的現金減值所抵消。
實際市場變動可能有所不同。
企業價值和債務發行
當公司借錢時:
- 債務增加
- 現金增加額
如果現金留在資產負債表上,企業價值最初可能保持不變。
示例
借款前:
Market cap: $8 billion
Debt: $2 billion
Cash: $1 billion
EV: $9 billion
公司借款10億元.
借款後:
Market cap: $8 billion
Debt: $3 billion
Cash: $2 billion
EV: $9 billion
如果公司將現金用於業務或收購,EV可能會根據市場反應而改變.
債務淨額
債務淨額計算為:
Net Debt = Total Debt - Cash and Cash Equivalents
企業價值可以簡化為:
EV = Market Cap + Net Debt
當不需要其他調整時。
現金多於債務的公司有負淨債務,通常稱為淨現金.
為什麼淨債務事項
淨債務顯示公司是否有:
- 債務多於現金
- 現金多於債務
- 槓桿資產負債表
- 財政靈活性
如果一個公司的債務淨值大得多,兩個公司的業務業績相似,則可能需要不同的估值。
企業價值和資本結構
資本結構說明公司如何籌資。
它可包括:
- 共同股權
- 優先股權
- 銀行債務
- 債券
- 可兌換證券
- 租賃負債
企業價值允許投資者在專注於公司融資方式之前對業務進行比較.
將公司與EV進行比較
假設兩家公司在EBITDA中各產生10億美元.
A公司
Market cap: $8 billion
Debt: $5 billion
Cash: $1 billion
EV: $12 billion
EV/EBITDA: 12×
B公司
Market cap: $10 billion
Debt: $1 billion
Cash: $2 billion
EV: $9 billion
EV/EBITDA: 9×
B公司市場上限較高,但企業價值較低。
根據EV/EBITDA,B公司似乎費用較低。
然而,投資者也必須比較:
- 增長
- 邊距
- 業務質量
- 風險
- 資本支出
- 工業前景
企業價值和收購
獲得者往往比未受影響的市場價格支付更多。
這種差異稱為購置保險費。
如果公司預先公告的市場上限為50億美元,而買主則提供60億美元股權,則溢價為:
($6 billion - $5 billion) ÷ $5 billion = 20%
交易企業價值還包括債務和其他調整。
企業價值和協同作用
由於預期的協同效應,獲得者可以證明提高EV是合理的。
潛在的協同作用包括:
- 節省費用
- 增加收入
- 共享技術
- 減少間接費用
- 更好的分配
- 加強定價能力
協同作用是估計數,可能無法實現。
企業價值的限制
企業價值有若干限制。
資產負債表資料可能過期
債務和現金數字可能來自最近的季度報告。
現金可能不完全可用
一些現金可能是:
- 限制
- 位於海外
- 業務所需經費
- 在受監管的子公司持有
債務定義
分析人員可能區別對待租賃和養卹金。
EV 隨股價變化
企業價值隨著股價變動而不斷變動.
操作量表可能調整
EBITDA和收入數字的計算可能有所不同。
行業差異
EV倍數並非在所有部門都同樣有用。
共同企業價值錯誤
使用市場蓋而不是稀釋的股票值
潛在份額稀釋可能被忽略。
減去無判決的所有現金
正常業務可能需要一些現金。
忽略首選股票
優先股東有單獨的債權。
忽略非控制性利息
這使得EV與合併的EBITDA不一致.
以淨收入混合EV
企業價值一般應當與利益前操作計量標準進行比較.
比較不同的行業
電磁倍數因部門而異。
將EBITDA視為現金流量
EBITDA不包括若干實際現金費用。
假設低EV意味著廉價
低額經濟估價可能反映經營質量差或預期損失。
如何在股票分析中使用企業價值
實用的EV分析可包括:
- 計算稀釋市場資本化.
- 增加債務和類似債務的義務。
- 新增首選的股票 。
- 新增非控制利息 。
- 減去可用現金和非經營性投資。
- 比較EV與EBITDA,EBIT,收入,或自由現金流.
- 比較多端和對端.
- 適應增長、幅度、資本密集度和風險。
企業價值核對表
在依賴EV之前,確認:
- 股份計數為當前.
- 酌情包括稀釋。
- 債務數字是最新的。
- 現金不受限制。
- 包括首選股票。
- 少數群體的利益得到考慮。
- 租賃待遇一致.
- 操作度量衡與EV計算一致.
- 同行公司採用可比會計.
- 確定一次性物品。
關鍵外賣
- 企業價值估計公司經營業務的總價值.
- 它包括共同股權、債務和其他索賠,然後減去現金。
- 市場資本化只計量共同股本價值.
- EV對比較不同資本結構的公司很有用.
- EV/EBITDA和EV/銷售是共同估值比率。
- 增加債務是因為收購人承擔了債務。
- 現金被減去,因為它可以降低有效的購買成本.
- 企業價值對某些金融公司用處較小.
- EV計算需要判斷和一致的定義.
- 低EV倍數並不自動意味著股票被低估.
常見問題
企業價值是什麼?
企業價值是公司經營業務的總價值,包括債務和股本減去可用現金的估計數。
企業價值公式是什麼?
一個共同的公式是市場資本化加上債務、首選股票和不控制利息減去現金。
為什麼債務會增加企業價值?
增加債務是因為公司的買主一般會承擔或償還公司的債務。
為什麼從企業價值中減去現金?
減去現金是因為買方可能獲得現金並使用現金來降低有效的購買成本。
企業價值是否與收購價格相同?
沒有 實際購置價格可包括保險費、費用、協同作用、負債和其他調整。
企業價值能否為負值?
對 當現金超過市場資本化、債務和其他債權時,就可能發生這種情況。
低企業價值好麼?
不見得. 低額應急資金可能反映財政困難、增長疲軟或預期現金損失。
企業價值與市場上限有何區別?
市場上限衡量共同股價。 企業價值對所有資本提供者的經營業務價值進行計量.
EV/EBITDA是否優於P/E?
也沒有普遍改善。 EV/EBITDA有助於比較資本結構,而P/E則側重於股票收益。
企業價值是否包括應付賬款?
通常不在標準公式中,因為正常的週轉資本負債一般都包括在業務估值中,而不是作為債務融資處理.