Benjamin Graham 安全边际模型

Benjamin Graham 模型输入项

每个输入项按 0 到 100 分打分，再乘以权重，最后用分数区间表解读总分。

Benjamin Graham 分数区间

分数是研究闸门，不是目标价，也不是投资建议。

Benjamin Graham 动作矩阵

动作矩阵把模型条件转成下一步研究动作。

投资者清单

• 资产负债表安全 (25%): 净现金、债务期限、利息覆盖、流动性、再融资风险。
• 正常化盈利 (20%): 跨周期盈利、利润率底部、周期性、一次性收益或损失。
• 现金转换 (15%): 自由现金流转换、资本开支需求、营运资本压力。
• 估值折价 (20%): 价格对比保守盈利、账面价值、重置价值和同行价值。
• 下行保护 (15%): 如果增长放缓、利润率压缩或预期下修，业务还值多少。
• 催化耐心 (5%): 折价是否有机会修复，而不是强迫自己做短线。

模型本体

Graham 安全边际分数: 总分 = 25% 资产负债表安全 + 20% 正常化盈利 + 15% 现金转换 + 20% 估值折价 + 15% 下行保护 + 5% 催化耐心。

• 资产负债表安全 (25%) — 净现金、债务期限、利息覆盖、流动性、再融资风险。
• 正常化盈利 (20%) — 跨周期盈利、利润率底部、周期性、一次性收益或损失。
• 现金转换 (15%) — 自由现金流转换、资本开支需求、营运资本压力。
• 估值折价 (20%) — 价格对比保守盈利、账面价值、重置价值和同行价值。
• 下行保护 (15%) — 如果增长放缓、利润率压缩或预期下修，业务还值多少。
• 催化耐心 (5%) — 折价是否有机会修复，而不是强迫自己做短线。

打分表与动作矩阵

把上方表格当成可操作模型。先用当前证据填每个输入项，给出粗略分数，再用动作矩阵判断是否值得深入研究。

• 便宜 + 资产负债表强 + 正常化 FCF: 继续研究 — 看熊市/基准/牛市预测，并检查 13F 价值型机构背景。
• 便宜 + 高负债: 等待 — 债务可能在估值修复前吃掉安全边际。
• 便宜 + 利润率在高点: 先正常化 — 不要用周期高峰盈利给股票打分。
• 不便宜 + 高质量: 换模型 — Graham 可能低估轻资产复利公司。

如何解读分数

分数不是目标价，而是研究闸门。高分代表值得深入；低分代表模型在提醒投资逻辑不完整。

• 85-100: 研究候选 — 便宜、资产负债表安全、能产现金，下行情景仍可接受。
• 70-84: 只放观察名单 — 有一定安全边际，但估值、债务或正常化盈利仍需确认。
• 50-69: 价值陷阱风险 — 看起来便宜，但一两个核心安全变量偏弱。
• 0-49: 剔除 — 下行保护不足，折价不值得承担。

硬性失效规则

这些规则优先于分数。只要出现一条硬性失效条件，就应该先重新打分，再决定仓位。

• 再融资变难或成本明显上升。
• 自由现金流不再跟随报告盈利。
• 熊市情景意味着稀释、契约压力或永久损害。
• 折价来自业务结构性萎缩，而不是暂时冷门。

模型示例运行

一只周期工业股按高峰盈利看只有 9 倍 P/E，但如果正常化利润率低很多且债务高，可能只得 58 分。模型会标记为价值陷阱风险，而不是便宜机会。

SnowballHare 数据工作流

用 SnowballHare 页面作为证据来源来运行模型。目标是让每个分数可追踪，而不是凭感觉。

• 用股价预测页面检查当前估值、盈利预期和情景区间。
• 用财报分析页面在噪音季度后重新看利润率和现金流。
• 用 13F 投资者页面观察价值型机构是否持有或调整敞口。
• 用 Compare 页面避免只买统计上最便宜、但资产负债表更弱的同行。

模型误用

如果把某一个输入项当成完整答案，模型就会变危险。

• 把低 P/E 当成价值证明，却不检查盈利质量。
• 因为股票便宜就忽略杠杆。
• 把上一年的高峰盈利当成正常盈利。
• 把资产价值逻辑套到主要价值来自无形资产的公司。

什么时候该换模型

它容易低估无形资产、网络效应、软件利润率、品牌能力和长期增长。一家公司在 Graham 指标上看起来贵，但仍可能是高质量复利公司。

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