Benjamin Graham 安全边际模型

Benjamin Graham 模型輸入項

每個輸入項按 0 到 100 分打分，再乘以權重，最後用分數區間表解讀總分。

Benjamin Graham 分數區間

分數是研究閘門，不是目標價，也不是投資建議。

Benjamin Graham 動作矩陣

動作矩陣把模型條件轉成下一步研究動作。

投資者清單

• 資產負債表安全 (25%): 净现金、债务期限、利息覆盖、流动性、再融资風險。
• 正常化盈利 (20%): 跨週期盈利、利潤率底部、週期性、一次性收益或损失。
• 现金转换 (15%): 自由現金流转换、資本開支需求、营运资本壓力。
• 估值折价 (20%): 價格對比保守盈利、账面价值、重置价值和同行价值。
• 下行保护 (15%): 如果增長放緩、利潤率壓縮或预期下修，業務还值多少。
• 催化耐心 (5%): 折价是否有机會修复，而不是强迫自己做短线。

模型本體

Graham 安全边际分数: 总分 = 25% 資產負債表安全 + 20% 正常化盈利 + 15% 现金转换 + 20% 估值折价 + 15% 下行保护 + 5% 催化耐心。

• 資產負債表安全 (25%) — 净现金、债务期限、利息覆盖、流动性、再融资風險。
• 正常化盈利 (20%) — 跨週期盈利、利潤率底部、週期性、一次性收益或损失。
• 现金转换 (15%) — 自由現金流转换、資本開支需求、营运资本壓力。
• 估值折价 (20%) — 價格對比保守盈利、账面价值、重置价值和同行价值。
• 下行保护 (15%) — 如果增長放緩、利潤率壓縮或预期下修，業務还值多少。
• 催化耐心 (5%) — 折价是否有机會修复，而不是强迫自己做短线。

打分表與動作矩陣

把上方表格當成可操作模型。先用當前證據填每個輸入項，給出粗略分數，再用動作矩陣判斷是否值得深入研究。

• 便宜 + 資產負債表强 + 正常化 FCF: 继续研究 — 看熊市/基準/牛市預測，并检查 13F 价值型機構背景。
• 便宜 + 高負債: 等待 — 债务可能在估值修复前吃掉安全边际。
• 便宜 + 利潤率在高点: 先正常化 — 不要用週期高峰盈利给股票打分。
• 不便宜 + 高品質: 换模型 — Graham 可能低估轻資產複利公司。

如何解讀分數

分數不是目標價，而是研究閘門。高分代表值得深入；低分代表模型在提醒投資邏輯不完整。

• 85-100: 研究候选 — 便宜、資產負債表安全、能产现金，下行情景仍可接受。
• 70-84: 只放观察名单 — 有一定安全边际，但估值、债务或正常化盈利仍需確認。
• 50-69: 价值陷阱風險 — 看起来便宜，但一两個核心安全變量偏弱。
• 0-49: 剔除 — 下行保护不足，折价不值得承担。

硬性失效規則

這些規則優先於分數。只要出現一條硬性失效條件，就應該先重新打分，再決定倉位。

• 再融资变难或成本明显上升。
• 自由現金流不再跟随报告盈利。
• 熊市情景意味着稀释、契約壓力或永久损害。
• 折价來自業務结构性萎缩，而不是暂時冷门。

模型示例運行

一只週期工业股按高峰盈利看只有 9 倍 P/E，但如果正常化利潤率低很多且债务高，可能只得 58 分。模型會标记為价值陷阱風險，而不是便宜机會。

SnowballHare 數據工作流

用 SnowballHare 頁面作為證據來源來運行模型。目標是讓每個分數可追蹤，而不是憑感覺。

• 用股價預測页面检查當前估值、盈利预期和情景區間。
• 用財報分析页面在噪音季度後重新看利潤率和現金流。
• 用 13F 投資者页面观察价值型機構是否持有或调整敞口。
• 用 Compare 页面避免只买统计上最便宜、但資產負債表更弱的同行。

模型誤用

如果把某一個輸入項當成完整答案，模型就會變危險。

• 把低 P/E 当成价值证明，却不检查盈利品質。
• 因為股票便宜就忽略杠杆。
• 把上一年的高峰盈利当成正常盈利。
• 把資產价值逻辑套到主要价值來自无形資產的公司。

什麼時候該換模型

它容易低估无形資產、網路效应、軟體利潤率、品牌能力和長期增長。一家公司在 Graham 指标上看起来貴，但仍可能是高品質複利公司。

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