解釋價格與銷售比率

價格與銷售比率通常稱為P/S比率,將公司的市場價值與其收入相比較。

它顯示了投資者為每美元公司銷售支付多少錢.

其公式為:

Price-to-Sales Ratio =
Market Capitalization
÷ Revenue

該比率也可按每股計算:

P/S Ratio =
Share Price
÷ Revenue Per Share

例如,如果公司:

Market capitalization: $10 billion
Annual 營收: $5 billion

其P/S比率是:

$10 billion ÷ $5 billion = 2

這意味著投資者每年收入每1美元支付2美元。

P/S比率經常用於收入低、不穩定或負收益的公司。 然而,僅靠收入並不能顯示利潤、現金流動、債務或業務質量。

價格對銷售比率是多少?

P/S比率衡量公司收入的市場價值。

較高的P/S比率意味著投資者為每美元銷售支付更多的費用。

降低P/S比率意味著投資者支付的費用較低。

高P/S比率的可能原因包括:

• 收入增長強勁
• 高毛差值
• 經常性收入
• 強大的競爭優勢
• 預期未來盈利能力
• 市場熱情
• 估價過高

造成P/S比率低的可能原因包括:

• 低增長
• 差值
• 高額債務
• 迴圈風險
• 商業質量差
• 市場悲觀主義
• 潛在低估

比率需要上下文。

價格與銷售比率公式

最常見的公式是:

P/S Ratio =
Market Capitalization
÷ Trailing Twelve-Month Revenue

每股版本為:

Revenue Per Share =
Revenue
÷ Diluted Shares Outstanding

礛:

P/S Ratio =
Share Price
÷ Revenue Per Share

兩種方法在採用一致的份額清點和收入期時應產生類似的結果。

簡單 P/S 比率示例

假設一家公司:

Share 價格: $40
Diluted shares outstanding: 100 million
Annual 營收: $2 billion

市場資本化:

$40 × 100 million = $4 billion

P/S比率:

$4 billion ÷ $2 billion = 2

股票交易額為年收入的2倍。

跟蹤P/S比率

跟蹤P/S使用最近12個月的收入。

優點:

• 根據報告的結果
• 容易核實
• 廣泛提供
• 可用於歷史比較

限制:

• 後視
• 可能不反映最近的業務變化
• 可能會被收購扭曲
• 可能包括臨時收入高峰

前進P/S比率

前進方案使用估計的未來收入。

其公式為:

Forward P/S =
Current Market Capitalization
÷ Expected Future Revenue

前進的P/S可能對快速增長的公司有用。

然而,它取決於可能不準確的收入預測。

跟蹤 P/S 對前進 P/S

投資者經常審查兩者。

什麼是好P/S比率?

沒有普遍良好的P/S比率。

合理比率取決於:

• 工業
• 毛額差值
• 業務差額
• 收入增長
• 經常性收入
• 資本密度
• 債務
• 業務質量
• 市場狀況
• 預期盈利能力

高邊際軟體業務的P/S比可能合理,低邊際零售商的P/S比極其昂貴.

為什麼利潤邊緣重要

P/S比忽略利潤.

兩家公司的收入和P/S比率相同,但收入卻大不相同。

A公司

Revenue: $1 billion
Net 利潤率: 20%
Net income: $200 million

B公司

Revenue: $1 billion
Net 利潤率: 2%
Net income: $20 million

如果兩種貿易都達到50億美元的市場上限,那麼兩種貿易都有:

P/S ratio: 5

但連 產生十倍的利潤。

因此,在解釋P/S時,差值至關重要。

P/S 比率和毛邊際

毛比值顯示,在直接成本之後仍有多少收入。

高毛邊際公司可能應該得到較高的P/S比率,因為每一收入元都有更大的利潤潛力。

示例

A公司:

Revenue: $1 billion
Gross 利潤率: 80%
Gross profit: $800 million

B連:

Revenue: $1 billion
Gross 利潤率: 20%
Gross profit: $200 million

同樣的收入具有非常不同的經濟價值.

P/S 比率和業務邊際

經營利潤率顯示公司將收入轉化為經營利潤的效率.

一家公司:

• 高階專業/專業
• 高收入增長
• 擴大執行幅度

可能比下列公司更具吸引力:

• 低階
• 收入減少
• 縮小邊距

估值多重必須與商業經濟學掛鉤。

P/S 比率和收入增長

快速增長的公司往往以較高的P/S比率進行交易。

投資者如果期望收入能夠:

• 生長迅速
• 賺更多錢
• 產生強勁的現金流動
• 支援市場領導
• 從業務槓桿中獲益

然而,高收入增長並不能保證未來的利潤。

P/S 比率和運營槓桿

由於固定成本保持相對穩定,當利潤增長快於收入時,業務槓桿就會出現.

軟體公司可能花費巨資建設平臺.

一旦平臺建立,新的客戶收入可能需要有限的額外費用。

如果收入增長快於支出,差額就會擴大。

這可以說明提高P/S比率是合理的。

P/S 非營利公司比率

公司報告時通常使用P/S比率:

• 負淨收入
• 負 EPS
• 低營業利潤
• 鉅額增長投資

由於即使收入為負數,收入仍可保持為正數,因此,P/S可以進行基本估值比較。

然而,投資者仍然必須問:

• 公司能盈利嗎?
• 毛邊堅挺嗎?
• 收入是經常性的嗎?
• 客戶收購效率高嗎?
• 公司能產生現金嗎?
• 稀釋度在增加嗎?

P/S 增長存量比率

增長的股票往往以高的P/S比率交易。

投資者可側重於:

• 收入增長率
• 毛額差值
• 保留客戶
• 市場機會
• 業務槓桿
• 實現盈利的途徑
• 現金流量自由
• 競爭優勢

高的P/S比率需要強有力的未來執行。

P/S 成熟公司比率

對於成熟的公司來說,收入增長可能較慢。

如果企業有:

• 穩定邊距
• 強有力的現金流動
• 低風險
• 紅利
• 增長有限

一旦盈利穩定,投資者可能更喜歡收入或現金流倍數。

P/S 按行業分列的比率

各行業的P/S比率差異很大。

軟體

經常較高的原因是:

• 高毛差值
• 經常性收入
• 低增量成本
• 強伸縮性

零售

往往較低的原因是:

• 細邊距
• 庫存費用高
• 激烈競爭
• 基本建設所需經費

航空公司

經常低的原因是:

• 迴圈需求
• 高固定費用
• 燃料接觸
• 低邊距

生物技術

差異很大,因為公司可能具備:

• 收入有限
• 高研究支出
• 監管風險
• 二進位制產品結果

工業比較至關重要。

售價對售價

P/S比率比較了市場價值和收入。

P/E比比較價格和收入。

P/S一般比較穩定,因為收入波動小於利潤.

然而,P/E提供了有關盈利的更多資訊.

售價對售價

P/S使用市場資本化。

EV/銷售使用企業價值。

EV/Sales =
企業 Value
÷ Revenue

EV/銷售包括債務和減去現金。

這使得在比較不同資本結構的公司時更加有用.

例項:P/S對EV/銷售

A公司

Market cap: $5 billion
Debt: $4 billion
Cash: $1 billion
Revenue: $2 billion

專業/專業:

$5 billion ÷ $2 billion = 2.5

企業價值:

$5 billion + $4 billion - $1 billion = $8 billion

EV/銷售:

$8 billion ÷ $2 billion = 4

僅P/S比率就低估了債務的影響。

P/S 比率和債務

P/S比率並不直接包括債務。

兩個P/S比率相同的公司可能具有非常不同的財務風險.

重債公司可能應該得到較低的P/S比率,因為:

• 利息支出減少利潤
• 再融資風險較高
• 財務靈活性較低
• 破產風險較大

投資者應當對債務淨額和企業價值進行審查.

P/S 比率和現金

擁有大量現金的公司可能看起來P/S價格昂貴,但EV/銷售價格較低。

現金提供:

• 財政靈活性
• 購置能力
• 向下保護
• 增長籌資

現金價值應分別考慮。

P/S 比率和份額稀釋

P/S可以用市場資本化來計算,它反映了股份的計算.

如果公司發行更多的股票:

• 市場上限可能會增加
• 現有股東被稀釋
• 每股收入可能增長緩慢或下降

投資者應審查:

• 稀釋的共享數
• 基於庫存的賠償
• 股票發行
• 每股收入

每股收入

每股收入為:

Revenue Per Share =
Revenue
÷ Diluted Shares Outstanding

如果稀釋程度高,公司總收入可能會增長,而每股收入則保持平穩。

示例

第一年:

Revenue: $1 billion
Shares: 100 million
Revenue per share: $10

第2年: 開始

Revenue: $1.2 billion
Shares: 130 million
Revenue per share: $9.23

總收入增加了20%,但人均收入下降。

P/S 比率和購置

購置可增加收入。

這可能使收入增長顯得強勁,即使有機增長薄弱。

投資者應問:

• 有多少增長來自收購?
• 債務增加嗎?
• 新股票發行了嗎?
• 所得利潤是否較低?
• 公司多付了嗎?
• 協同作用是否現實?

由於收入增加,P/S在收購後可能下降,但交易仍可能破壞價值。

P/S 比率和有機增長

有機收入的增長來自現有的企業。

它可能反映:

• 更多顧客
• 價格上漲
• 使用增加
• 新產品
• 市場份額收益

有機增長往往比收購驅動的增長更能提供資訊。

P/S 比率和經常性收入

經常性收入可能支援較高的P/S比率,因為它更可預測。

例項包括:

• 軟體訂閱
• 會員費
• 維修合同
• 資料服務
• 保險費

重要的輔助指標包括:

• 保留客戶
• 陳
• 合同期限
• 留存收入淨額
• 更新率

如果客戶迅速離開,經常性收入並不值錢。

P/S 比率和客戶集中

公司可能報告收入強勁,但嚴重依賴少數客戶。

這增加了風險。

投資者應審查:

• 最大客戶百分比
• 五大客戶集中
• 續約風險
• 客戶談判能力

高濃度可能證明應降低P/S比率。

P/S 比率和收入質量

高質量的收入可以是:

• 經常性
• 可預見
• 高比值
• 多樣化
• 現金產生
• 有機
• 由留存額支援

質量較低的收入可能是:

• 一次性
• 低比額
• 晉升
• 未收集
• 採購驅動
• 專注
• 高度週期性

P/S比率對所有收入美元一視同仁,但投資者不應這樣做。

P/S 比率和現金流量

收入不等於現金流量。

公司在收取現金前可以記錄收入.

這可以建立:

• 應收賬款
• 週轉資金壓力
• 現金轉換風險

投資者應將收入增長與:

• 業務現金流量
• 現金流量自由
• 應收賬款
• 遞延收入
• 現金轉換週期

P/S 比率和應收賬款

如果應收賬款增長比收入快得多,則可能表明:

• 較慢的客戶付款
• 侵略性收入確認
• 收集工作薄弱
• 收入質量較低

這並非自動意味著問題,但值得審查。

P/S 比率和遞延收入

遞延收入是確認收入前收到的現金。

它可以說明:

• 訂閱承諾
• 未來合同收入
• 大力收集現金

對於訂閱公司,遞延收入可以提高知名度。

P/S 比率和庫存補償

庫存補償不得直接減少收入.

然而,它可以:

• 增加業務費用
• 延遲獲利
• 低階股東
• 增加稀釋股份

高的P/S比率加上重的庫存補償,可產生重大的估值風險。

P/S 比率和利率

利率可以影響P/S倍數.

較高的費率可能:

• 減少增長存量估值
• 增加融資費用
• 提高貼現率
• 使債券更具競爭力
• 壓力無利可圖的公司

較低的費率可能支援更高的倍數。

P/S公式沒有明確包括利率。

P/S 比率和通貨膨脹

通貨膨脹可以透過價格上漲增加報告的收入。

但是,如果成本平均或更快地上升,利潤可能不會增加。

公司可以顯示:

• 名義收入增長強勁
• 實際增長疲軟
• 幅度較低

投資者應區分價格驅動的增長和數量驅動的增長。

P/S 比率和貨幣影響

國際公司可能因為匯率而報告收入變化。

更強有力的報告貨幣可以減少已轉換的外國收入。

較弱的報告貨幣可以增加貨幣。

經常貨幣增長有助於孤立基本業務業績。

P/S 比率和迴圈公司

迴圈公司的收入可能不穩定。

在經濟高峰時期:

• 收入可能異常高
• P/S可能顯示較低
• 未來收入可能減少

在衰退期間:

• 收入可能會減少
• P/S可能看起來很高
• 可能存在回收潛力

使收入正常化可以改進分析。

P/S 比率和商品公司

初級商品生產者依賴市場價格。

收入可能增加,因為商品價格增加而不是生產量增加。

低P/S比率可能反映:

• 峰值商品價格
• 高成本
• 儲備金枯竭
• 政治風險
• 資本密度

其他衡量標準可包括:

• 生產成本
• 保留壽命
• 現金流量自由
• 淨資產價值
• 債務

P/S 比率和金融公司

P/S對銀行和保險商的用處往往較小,因為收入定義不同,資產負債表結構是核心。

更相關的衡量標準可包括:

• 專業/專業
• 價格對賬
• 價格對無形資產
• 股票收益
• 淨利率

P/S 比率和

P/S一般不是房地產投資信託的主要估值方法.

可再生能源技術投資者經常使用:

• 價格對FFO
• 價格對非足聯
• 淨資產價值
• 分配產量
• 上限率

僅靠租金收入並不能反映財產價值或融資結構。

P/S比率低

低P/S比率可能表明:

• 低估
• 低邊距
• 增長薄弱
• 財政困難
• 工業衰退
• 高額債務
• 收入質量差

這一比率應與下列因素結合起來:

• 毛額差值
• 業務差額
• 債務
• 現金流量
• 增長
• 估價歷史
• 同行比較

高P/高S比率庫存

高P/S比率可能反映:

• 強勁增長
• 高利潤
• 市場領導
• 經常性收入
• 未來的盈利能力
• 過高的期望

關鍵問題是,未來的收入和利潤能否作為估值的理由。

P/S 壓縮

P/S壓縮發生在估值多次下降時.

示例

初始數 :

Revenue: $1 billion
P/S: 10
Market cap: $10 billion

後來曰:

Revenue: $1.5 billion
P/S: 5
Market cap: $7.5 billion

收入增加了50%,但由於P/S多重合同,市場上限下降。

這是高價值增長存量面臨的一大風險。

P/S 擴充套件

當投資者指派一個更高的倍數時,便出現P/S擴充套件。

示例

初始數 :

Revenue: $1 billion
P/S: 3
Market cap: $3 billion

後來曰:

Revenue: $1 billion
P/S: 5
Market cap: $5 billion

即使沒有收入增長,股票價值也會上升。

多重擴充套件可能來自:

• 提高增長預期
• 邊際擴充套件
• 降低費率
• 減少風險
• 市場熱情

收入增長和P/S抑制

公司可以產生強勁的收入增長,但如果P/S比率下降,股票回報就會微弱。

簡化的返回框架是:

Market Cap Growth ≈
Revenue Growth
+ Change in P/S Multiple

這是一種近似。

示例:多重壓縮增長

初始數 :

Revenue: $2 billion
P/S: 8
Market cap: $16 billion

後來曰:

Revenue: $3 billion
P/S: 4
Market cap: $12 billion

收入增長了50%,但市場上限下降了25%。

即使對有實力的企業來說,估價也很重要。

P/S比率與總利潤的比率

對於總利潤非常不同的公司,投資者可以將估值與總利潤進行比較。

毛利潤的倍數可以是:

Market Capitalization
÷ Gross Profit

或 :

企業 Value
÷ Gross Profit

這可以提供比收入更多的背景。

P/S比率與現金流量自由比率

自由現金流量收益衡量現金產生與市場價值的對比。

Free Cash F低端 Yield =
Free Cash F低端
÷ Market Capitalization

P/S專注於銷售.

自由現金流量收益側重於業務和資本需求後可獲得的現金。

如果自由現金流量強勁,P/S高水平的公司可能仍然具有吸引力。

P/S比率與PEG比率

PEG比率採用收入增長。

P/S比率使用收入。

公司間P/S比率比較

在公司有類似情況時,比較P/S最有用:

• 工業
• 差值毛額
• 增長率
• 收入質量
• 資本密度
• 債務
• 商業模式
• 地理接觸

軟體公司與超市的直接比較沒有意義。

示例:同行比較

A公司

P/S: 8
Revenue 增長: 30%
Gross 利潤率: 80%

B公司

P/S: 4
Revenue 增長: 10%
Gross 利潤率: 40%

企業 A更昂貴,但也更快增長,每美元銷售額保留更多的毛利潤.

需要進一步分析。

歷史P/S比較

投資者可將股票目前的P/S比與其歷史範圍進行比較。

低於通常的P/S可能反映:

• 低估
• 增長較慢
• 幅度較低
• 高風險

高於通常的P/S可能反映:

• 更好的增長
• 差值增加
• 利率較低
• 過度樂觀

只有在企業沒有發生重大變化的情況下,歷史背景才有用。

常見的P/S比率錯誤

假設低P/S 表示便宜

低利潤或高額債務可能證明貼現是合理的。

忽略利潤

沒有利潤的收入可能價值有限。

比較不同的行業

邊緣結構差異很大。

忽略債務

P/S不包括資本結構。

忽略稀釋

每股收入可能不會增加。

忽略收入質量

一次性或低邊際收入可能價值較低。

使用預測性收入而不進行壓力測試

估計可能過於樂觀。

忽略多重壓縮

即使收入增加,高增長的股票也會減少。

如何分析P/S比率

一個實際過程可包括:

1. 計算後繼 P/S 。
2. 今後審查
3. 與同輩比.
4. 與歷史估價相比.
5. 審查收入增長情況。
6. 審查毛額差值。
7. 審查執行保障。
8. 審查免費現金流量。
9. 審查債務。
10. 審查稀釋.
11. 將有機增長和獲得增長分開。
12. 評估收入質量。
13. 壓力測試低增長假設。

P/S 比率假設分析

假設一家公司:

Market capitalization: $10 billion

樂觀的設想

Forward 營收: $2.5 billion
Forward P/S: 4

基本設想

Forward 營收: $2 billion
Forward P/S: 5

保守設想

Forward 營收: $1.5 billion
Forward P/S: 6.67

這一比率對收入預測高度敏感。

P/S 比率分析核對表

在依賴P/S之前,請問:

• 收入是落後還是前進?
• 生長有機嗎?
• 毛邊是高還是低?
• 運營幅度是否在提高?
• 收入是經常性的嗎?
• 顧客高度集中嗎?
• 應收賬款在增加嗎?
• 收入是否轉化為現金?
• 債務高嗎?
• 份額在增加嗎?
• P/S與同行的比較如何?
• 如何與歷史比較?
• 未來盈利需要何種假設?
• 如果增長放慢會怎樣?

關鍵外賣

• P/S比率將市場資本化與收入進行比較。
• 它顯示了投資者為每美元銷售支付多少錢.
• P/S對收入低或負的公司有用.
• 收入不顯示利潤,所以利潤率很重要。
• 高邊際企業可能有理由提高P/S比率。
• P/S不直接計入債務或現金。
• 在比較不同的資本結構時,EV/銷售可能更好。
• 收入質量、稀釋、現金流量和客戶集中問題。
• 高增長的股票可能因為P/S壓縮而下降.
• 使用P/S時應採用利潤率和現金流量衡量標準。